日发期货

3月20日，拼多多宣布住手12月31日的2022年第四序度及整年财报。财报显示，拼多多去年第四序度收入为398亿元，同比增进46%。整年营收为1306亿元，同比增进39%。

交出一份营收、利润双双大幅增进的答卷，拼多多的股价却上演逆转。财报宣布后拼多多股价一度跌超16%，从92美元每股一起降到*75美元每股，折合人民币总市值蒸发了1100亿。

主要缘故原由是，拼多多第四序度营收不及市场预期419.5亿元；归属于通俗股东的净利润为94.537亿元，同比增进43%，市场预期97.5亿元。此外，昨日谷歌宣布将拼多多APP从Play应用商铺下架，并符号为恶意应用程序。现在，拼多多尚未对此事做出回复。

回到财报自身来看，2022年第四序度拼多多净利润为94.54亿元，较2022年第三季度的105.89亿元，环比下降了12%；2022年第四序度总营收为398亿元，环比增进了12%，和第三季度的增速险些持平，远低于第二季度环比增进的32%。

简言之，环比来看拼多多的第四序度不仅营收增速下降，还面临利润下降。尤其是在第四序度双十一、年货节等大促的袭击下，仍是未交出一份环比增速上涨的答卷。由此可见，在当下电商存量争取的市场中，尤其是京东百亿津贴攻入拼多多要地之后，拼多多的盈利之路愈发难题。

此外，今年是拼多多向轻营销、重研发战略转型的第二年，这意味着拼多多在研发上投入颇多，拼多多去年整年研发用度同比增进15%，金额超百亿元，创历史新高。其中，四序度研发用度同比增进19%，到达24亿元。

然而提高了研发力度的同时，拼多多并没有轻营销，第四序度拼多多营销用度同比增进56%。

大量的成本投入势必会压低利润空间，一手研发一手营销的拼多多，反映的不仅是拼多多在海内市场的焦虑，另有外洋TEMU站稳脚跟的成本。

01 研发投入金额创百亿，行政用度猛增291%

第四序度，向来是各大电商平台冲业绩的时刻，也是电商平台营收的主要季度。

在双十一、双十二、年货节等要害消费节点的加持下，电商平台的营收也自然迎来高速的增进时期。尤其是今年第四序度消费需求逐渐回暖，更能利好电商平台的业绩增速。在财报电话会中，拼多多CEO陈磊也示意第四序度消费显著苏醒，为此拼多多加大了促销力度，给出用户更简朴直接的促销方案。

然则从财报来看，拼多多第四序度的营收增速，和第三季度的增速险些持平，要害消费节点并没有辅助拼多多取得大幅营收。此外，拼多多的商品销售收入为5820万元人民币，较2021年同期的8170万元人民币下降29％。

此外，拼多多的成本也在提高，总体来看，第四序度拼多多总营收获本为89.267亿元人民币，较2021年同期的65.155亿元人民币增进37％。总运营用度为217.796亿元人民币，而2021年同期为138.084亿元人民币，增进了57%。

这其中，大部门资金用于销售和营销用度、一样平常及行政用度以及研发用度中，第四序度拼多多销售和营销用度为177.324亿元人民币，较2021年同期的113.658亿元人民币增进56％；一样平常及行政用度为16.405亿元人民币，较2021年同期的4.2亿元人民币增进291％；研发用度为24.067亿元人民币，较2021年同期的20.2260亿元人民币增进19％。

今年是拼多多提出轻营销、重研发战略生长偏向的第二年，也是拼多多首次研发突破百亿的年份。研发投入虽然会在短期使得财政承压，但久远来看，是具有耐久价值和长回报属性的战略生长偏向。

拼多多财政副总裁刘珺以为，公司仍处“投入期”，手艺创新是营业高质生长的航向标与动力源，未来将继续加大投入，助力供应链提效、消费体验升级。

大笔投入研发，也辅助拼多多取得阶段性的成就，资料显示，在拼多多等平台的助力下，甘肃庆阳环县，实现了羊产值8年增进近7倍的增进。拼多多去年底在天下20多个省份提议“暖冬行动”，辅助解决各地农产物面临的存储、流通等问题，累计收购农产物近3000万斤，推动应季农货线上加速销售，助力农户增产增收。

投入农业和供应链，不仅能夯实拼多多电商平台的基本，更具有社会意义。

但同样是战略生长偏向，重视研发投入的拼多多在第四序度似乎忽略了轻营销的战略，仍是大笔投入营销用度。通过市场动态来看，营销用度大致分为海内和外洋TEMU两个偏向。海内宣传第四序度的要害消费节点，外洋则是为了TEMU站稳脚跟放肆宣传推出优惠流动所致。

值得注重的是，在大手笔投向营销的同时拼多多第四序度的营收增速仍未有改善。由此可见，当下不再是电商平台烧钱换市场的时代了，也侧面解释，拼多多未来的生长更为艰难。

02 TEMU外洋激进，拼多多财政暂未受到袭击

2022年9月，打着“Team Up，Price Down”的口号，拼多多出海的*步TEMU上岸北美市场。

拼多多带着“低价”这个习用武器席卷北美，其平台上的商品为3.70美元的遐想无线蓝牙耳机、1.99美元的手机数据线、0.99美元的饰品等。凭证数据显示，TEMU家居、衣饰、数码等品类的部门产物均价仅为亚马逊相同产物的10%。TEMU平台销量排名前4000的单品，平均成交单价仅为3.4美元，远低于SHEIN、亚马逊等平台。

低价这一战略，拼多多早已在中国市场验证过其杀伤力，放到北美市场，这一战略同样奏效。

推出48天，TEMU登顶App Store购物类免费应用首位，随后不到一个月，TEMU登顶App Store全品类免费应用首位。据官方披露的数据显示，住手2023年3月，Temu在App Store购物榜、Google Play购物榜中均多日登顶，新增下载量跨越4000万。

然而这样的成就并不是容易获得的，从最简朴的营销成原本看，TEMU在拉新引流层面依旧接纳了拉新提现和“砍一刀”的方式，每约请三位密友下载TEMU就可以获得150元人民币的奖励，不设上限。此外，新用户有0.1美元的极低价购置特定商品的权力，分享产物页面点击助力可以获得高达50美金的消费券等。

大量的优惠政策虽然能让TEMU在短时间内争取用户，但营销成本高企不下并晦气于耐久生长。一旦平台回归常态化谋划，优惠政策作废后，留存用户又将成为TEMU的新考题。

其次就是做外洋平台绕不外的物流问题，自建物流成本极高且时间周期较长，在TEMU尚未形陋习模化谋划的当下，自建物流的投入成本和回报成本似乎并不成正比。黄峥本人也曾示意，“我们不碰物流和配送。阿里已经做得很好了，你干嘛要做？”

然而，放弃自建物流势必会晤临履约成本的提高，凭证TEMU的新规示意，VMI卖家（VMI模式，是指现货入仓，由卖家备货到TEMU海内客栈，商家须肩负压货导致的退货风险。）寄到海内客栈需要肩负50%的物流费，不再享受免费物流政策，若是商品的重量体积与现实填报的收支较大还需要支付违约金。

一方面是低价战略压低商家的利润空间，另一方面是作废免费物流政策，改为商家肩负货物积压和退货风险。这对于商家端而言，在TEMU的谋划成本会逐步提高，未来商家忠诚度层面，也将受到磨练。

拼多多在2022年第四序度及整年财报电话会中示意，现在TEMU并未对拼多多的财政情形发生影响。

然则当TEMU在市场的显示代入到第四序度的财报中，似乎可以看出一些迹象，前文曾讲述TEMU上线初期的优惠力度，一定水平上可以注释拼多多第四序度营销用度增进的缘故原由。

此外，今年拼多多在筹备TEMU时代曾被爆出高薪抢人，开出原薪资2-3倍的优渥薪资待遇，挖走了一批SHEIN的员工，并组建成为其外洋营业团队主体。住手2023年1月份，TEMU的团队规模已扩张至超千人。这也能注释拼多多第四序度行政用度的支出激增。财报会中拼多多也示意，激增主要源于员工人数的扩张。

拼多多示意，现在TEMU更关注的照样自身的发展。在未来的设计中，拼多多透露将异常自律的生长。但可以预见的是，TEMU的烧钱之路才刚刚最先，今年开年，超级碗一条30秒的广告破费为700万美元，而Temu则拿下了2个30秒的广告位。此外Temu通过"欢欣摇一摇"扫码互动流动送出价值1000万美元的奖励和优惠券。Temu还购置了两个广告位，在后续的赛事中继续泛起。

外洋市场虽然是个性感的增量市场，但耐久大手笔的投入，拼多多灾以在外洋复制一个“拼多多”。