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冰封一年多的中概股上市，终于最先暗流涌动。

今年以来，仅仅3个多月时间，已经有近20家中国公司在美股IPO，靠近2022年整年。

港股的IPO市场更火热，粉笔网、百果园争先上市，此前IPO暂停的嘀嗒出行、KEEP、Soul更新招股书，货拉拉提交上市申请，京东分拆旗下工业品营业自力上市。

久违的热闹情景。

已往一年半，许多原本设计上市的公司放弃或延迟设计，中国公司港美股IPO跌入冰点。已经在美股上市的公司则选择转战港股，或者直接退市。

今年的这一波IPO行情，与之前的低潮形成鲜明反差。

一位专注美股的投资机构人士又最先忙碌起来。他们在今年介入了量子之歌、理臣咨询、盛丰物流的IPO打新，有赚有赔。“这波IPO回暖的迹象异常显著，许多美国散户投资者嗨起来了。”他对深燃说。

港美股上市潮，真的来了吗？

01 上市重启：抢抓窗口期

今年1月25日，大年头四，许多人还陶醉在春节假期里，A股尚未开张。有一家总部在北京向阳的中国公司，悄悄在美国纳斯达克挂牌了。

上市并未引发太多关注，融资规模也不大，但意义很特殊——这是2023年*家在美股上市的中国公司。

这家公司叫量子之歌，是一个成人在线学习服务提供商，旗下产物包罗启牛学堂、讲真、千尺学堂等学习平台。其主力产物启牛学堂，做的就是备受争议的财商教育。

一位去年刚把项目关闭的财商教育创业者感应震惊，他当天看到上市新闻后对深燃说，启牛这个时刻能去美股上市，说明背后的资源很迫切，另外，美股IPO可能要铺开。

这是显著的风向转变。2021年6月滴滴挂牌纽交所后，官方迅速加大跨境上市羁系。2022年头新修订的《网络平安审核设施》划定，网络平台谋划者拥有跨越100万用户小我私人信息，在境外钻营上市的，必须申请并完成网络平安审查。

中概股IPO紧要按下暂停键，申请上市的公司数目锐减，一年内乐成挂牌者屈指可数。

量子之歌能上市，说明它完成了网络平安审查，取得了主管部门的允许。其特殊之处在于，2021年7月公布的“双减”政策对教育培训行业执行强羁系，财商教育争议很大。

量子之歌挂牌一周后，生物制药公司硕迪生物在纳斯达克挂牌。这家公司还在举行药物研发，没有发生收入，已往三年亏损跨越1亿美元。

紧接着，来自福建晋江的财税服务商理臣咨询乐成上市，募资1600万美元。这家公司曾先后四次在香港递交招股书，均未能乐成，转而赴美国申请上市。

更具转折意义的是禾赛科技上市。禾赛是来自中国的一家激光雷达公司，早在2021年7月就向SEC递交了DRS文件，厥后历程弃捐。今年1月17日递交招股书，2月9日乐成在纳斯达克挂牌，成为“中国激光雷达*股”，缔造了已往一年多以来中概股募资金额的纪录。

一位生涯在美国的机构投资人对深燃说，禾赛上市获得了一些外资投资机构的认可，扭转了已往一年多以来外资对中概股的萧条事态。禾赛上市首日开盘股价大涨25%，市值靠近30亿美元。

这是多重因素配相助用的效果。2022年下半年以来，政策层面临赴美上市有所放松，同时中国和美国跨境审计羁系相助有了新希望。

此前由于中国和美国审计羁系争端，加上部门中概股财政造假推波助澜，美国SEC制订的《外国公司问责法》最先实行，一些中概股陆续被列入“暂且退市清单”，面临被摘牌的风险。

2022年8月，中国证监会、财政部正式宣布与PCAOB签署审计羁系相助协议，启动相关相助。这是在异常庞大的国际事态下，双方迈出的主要一步，意味着濒临退市的中概股公司重获生气，退市压力缓解。

今年2月，证监会公布境外上市“立案新规”，将境内企业境外上市的行政允许改为立案治理，纰谬境外上市分外设置门槛和条件。新规从3月31日起最先实行，有望为中国企业外洋IPO扫清障碍。

CIC灼识咨询是一家专注港美股IPO的行业照料机构，合资人赵晓马对深燃剖析，出境上市政策明确下来，对企业是利好，由于制度加倍透明、更可预期。“若是没有明确的政策，怎么立案、审核哪些信息，人人都不知道，之前都在猜。”

市场的反映往往都要更快一步。事实上在去年下半年，就有企业敏锐地察觉到了转变，并最先接纳行动。

东方财富Choice数据显示，2022年下半年，共有14家中国公司在美股上市，相比上半年的8家，靠近翻倍。其中，8月上市的见知教育是“双减”之后*家赴美上市的教育公司；11月上市的亚朵对外界释放一个信号，中概股赴美上市的窗口期已经泛起。今年一季度，美股上市的中概股数目相比去年同期翻倍。

美股上市回暖，也动员着港股上市。

此前，香港财经事务及库务局局长许正宇在2月果然示意，港交所将修改主板上市规则，允许无收入、无盈利的科技公司来港上市。这意味着港交所对更多科技公司敞开了大门。

据深燃不完全统计，今年以来，3个多月时间共有21家公司在港交所提交、更新上市招股书，其中许多是我们熟悉的面貌。此前暂且暂停上市的公司，也最先了重启设计。

02 艰难破冰：坑里的，岸上的，腾飞的

当我们梳理这些上市公司的名单，缕清它们的上市历程，会发现这一次的破冰之旅异常艰难。

总体来看，今年的团体上市小热潮，是已往两年积攒的需求集中释放的效果。

先看2021年滴滴上市前后那一波。哈啰出行、喜马拉雅、七牛云、Soul、福佑卡车、火花头脑、零氪科技、酷家乐、天鹅抵家、亚朵、中进医疗，这些公司都在那段时间赴美提交上市招股书，然后暂停或中止。一直到现在，只有亚朵、中进医疗、禾赛重启IPO并乐成挂牌。

凭证它们在2021年宣布的数据，除了亚朵，剩下的公司所有是亏损状态。

上市的*目的是融资。账上资金丰裕的公司，也允许以守候下一波上市潮。但更多公司面临的现实是等不起。

赵晓马对深燃说，已往许多中国科技公司想去美股上市，它们的资金需求大，需要靠融资来支持。背后的投资人也很焦虑，投资人有退出设计，需要看到收益回报。之前的上市暂停，把许多企业的融资设计打乱了。

一些公司迅速调整计谋，放弃美股，转战港股，好比喜马拉雅、Soul。

喜马拉雅曾在2021年5月向美股提交上市申请，不久后就撤回，然后很快就在香港注册控股公司，9月向港交所交表。不外“转板”未乐成，申请失效。去年3月，喜马拉雅再次递交招股书，再次失败。

Soul跟喜马拉雅的履历差不多。2021年5月冲刺美股，一个月后突然宣布中止上市。去年6月，Soul转而向港交所递交招股书，尚无最新希望。

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这两家公司在去年上半年冲刺港交所时，跨境上市的政策尚不晴朗，资源市场相对低迷，乐成挂牌的概率很低。

事实上，港股上市也不容易。去年申请港股上市的科技公司，大部门都没乐成。

北森控股在去年1月首次提交申请，6个月后失效，7月再次提交，再次失效。量化派在去年6月提交，过了6个月的有用期没挂牌。易点云划分在去年2月、9月提交了两次上市申请，现在均已失效。臻和科技在9月递表，然后撤回。

Keep属于很会审时度势的那种。一位靠近Keep的业内人士告诉深燃，Keep原本已经决议在2021年交表，那时看到风向发生转变，Keep自动住手上市筹备，然后张望。直到去年2月，Keep才首次向港交所递交招股书。

今年以来，随着政策逐渐晴朗，尤其是港交所允许亏损的科技公司上市，大大降低了门槛，这些公司再次提议冲锋，泛起了团体提交、更新招股书的“盛况”。

北森控股、嘀嗒出行在2月20日第三次更新招股书，第二天量化派第二次提交招股书。3月的最后一周，Soul、Keep再次更新招股书，货拉拉首次提交上市申请。凭证最新新闻，北森预计在4月13日挂牌。

T&J Brothers group合资人杨星榆耐久关注美国资源市场，他对深燃剖析，今年以来SEC对中概股的批准确着实加速，但大部门都是去年提交的申请、没有被批准积攒下来的，以是不算稀奇大的反弹。

赵晓马说：“已往一个月许多果然交表或上市的公司，着实早在去年甚至前年就已启动上市流程，只是现在才被外界知道。尚有许多公司也在推进中，接下来会陆续果然。”他以为，今年6月份或下半年会是一个发作期。

固然，也有一些公司选择继续张望。究竟，风险尚未完全排除，而且即便能上市，公司也要思量价值是否值得。

03 降低预期：估值打折，融资缩水

在当前这个环境下上市，公司需要面临现实——降低对公司估值和融资规模的预期。

在行情好的时刻，中国公司去港美股上市，很看中仪式感。高管团队去现场敲钟，揭晓真情演讲，融一大笔钱，是许多创业者的梦想。

有那么一段时间，中国科技公司是港美股的热门投资标的，上市股价大涨，市值直接翻倍。那时许多老板在意价钱，跟投行频频讨论，争取高估值上市，以更低的成本募到更多的资金。

然则这两年，情形发生了很大转变。在大国博弈的风险预期之下，中概股一度成了外资抛售的工具，融资难度很大。

禾赛科技IPO募资1.9亿美元，就已经是已往一年多以来*的中概股IPO。这不是由于它的融资规模有多大，而是其他公司的规模太小，属于矮子里拔将军。

跟滴滴上市之前相比，禾赛的融资规模并不突出。满帮那时募资跨越15亿美元，同期上市的BOSS直聘募资9.1亿美元。更早一点的水滴、知乎、涂鸦智能划分募资3.6亿美元、5.2亿美元、9.2亿美元，贝壳融了21亿美元。它们的规模都要比禾赛大许多。

与之对应的是，市场给出的估值不高，基本都要打折。

深燃梳理已往一年来在港美股IPO的公司名单发现，大部门公司的IPO刊行价，都定在刊行价区间的*端，甚至存在多次下调的情形。

去年11月上市的亚朵，最终的上市估值比原设计大幅下滑。它在2021年6月首次递表纳斯达克，刊行价区间为13.5-15.5美元，设计募资2.67-3.06亿美元。现实IPO的刊行价是11美元，募资金额大幅缩水至5225万美元。

赵晓马对深燃透露，之前有一些公司自动暂缓IPO，就是由于市场没有给到想要的估值。“照样由于行情欠好，他们想暂缓一下，张望张望。”

耐久张望纷歧定能等来好行情，反而可能贻误战机。

多位投资圈人士对深燃表达了一个看法：老板们需要调整心态，放下高估值上市的执念，调整合适的上市计谋。

美股资深FA袁小飞对深燃说：“量子之歌也好，禾赛也罢，最后着实都把预期放低了。市场环境好的时刻，可以把估值适当提升一下，在环境欠好的时刻，上市挂牌是一个战略行为，能获得在二级市场再融资的资格，上市纷歧定非要高估值。”

“有的公司连上市的时机都没有，去谈估值崎岖没有任何意义。”他说。

本质上，IPO只是一个上岸二级市场的跳板，让企业获得一个便捷的融资工具，给营业提供更好的支持。无论估值崎岖，最少解决了企业缺少融资工具的难题，也能提供更多时机和信心。

杨星榆耐久跟美国投行和散户投资者打交道，他对深燃说，一家企业通过IPO挂牌成为民众公司，在果然市场生意，信息相对透明，有果然的订价，投资人不用亲自去做考察、研究，这样利便企业做后续的融资。而且对企业而言，IPO自己就是一种很好的营销。

不外，在当前的环境下，老板们需要做好充实的预期治理。公司上市历程中的估值不高，上市后的股价可能也不给力。

已往一年以来上市的中概股，跨越一半股价处于破发状态。相比刊行价，量子之歌的股价下跌8.5%，理臣咨询跌42.6%，禾赛跌37.2%，拍明芯城跌47.2%。

港股上市的公司也一样。除了少数有个位数的涨幅，许多都是下跌。好比，望尘科技跌9.2%，中创新航跌49.3%，子不语跌57.8%。

04 结语：潮起潮落，皆为周期

上市潮是资源市场繁荣的产物。它寄托着CEO们在聚光灯下敲钟的荣光，也承载了无数散户投资者一夜暴富的美梦。

不外在今天这个时点，大的上市潮不会再来了。我们所看到的，是浪潮退去时激起的小浪花。

多位投资人对深燃说，现在中国公司在港美股集中交表是暂时的，其中尚有一部门是中概股回港二次上市，现阶段还不能称之为“上市潮”。

上市潮有一些参考要素，好比经济基本面的繁荣度、资源市场的颠簸、企业的营业生长情形，以及国际政治环境等。三年疫情对经济造成很大影响，许多人都期待快速苏醒，但这是个耐久历程，尤其是要重塑消费者信心，不是两三个月就可以做到的。

“上市潮的到来一定是积累三五年之后的效果，有时刻就是周期。”赵晓马剖析。他以2008年金融危急举例，那时经济向下的周期履历了好几年，直到2011年才看到许多企业恢复并上市。

互联网科技公司已往一直热衷于港美股上市，海内大的互联网巨头、明星互联网公司基本都是走的这条路。但互联网的黄金时代已经竣事了，高速增进的阶段一去不复返，需要上市的国民级明星项目所剩不多。

移动互联网的盈利不能能一直吃下去。履历了周期的高点，一定会进入下一个低点。

一位履历过多轮周期的投资人自称保持郑重乐观。他曾亲历2008年金融危急的全球性恐慌，介入了2020年那轮波涛壮阔的中概股行情，并见证了厥后的中概股被抛售、港股科技股一蹶不振。他对深燃说，最近的硅谷银行歇业事宜，是已往十多年科技牛市终结的标志。

推动中国公司去港美股上市的气力也在削弱。已往，美元基金在中国互联网圈异常强势，他们有足够的动力推动跨境上市。现在，人民币基金崛起，A股的高估值对科技公司的吸引力在增强。接下来我们会看到越来越多的“硬科技”公司在A股上市。

一起一落，短短数年时间，中国公司上市背后的事态已发生伟大转变。

在黄金时代谢幕的小尾巴上，我们耐心守候下一波上市潮。