日发期货

01 

微型VC，一股如日中天的新气力

现在LP和GP的互助模式，能帮首次踏进风险投资天下的新GP迅速发展，同时为LP提供优质投资时机吗？似乎还不能。

向LP募资，不简朴；对微型VC来说，更难；在现在的大环境里募资，最难。然则除了这些自己就很难的外部环境，一个问题浮现了：LP有没有知足那些怀揣雄心壮志的新GP的需要，甚至做得更好，借着这个时机支持他们的事业？谜底是一定的。

不外，微型VC另有许多摆在眼前的挑战需要解，这些挑战对锐意进取的LP来说，也是时机。

上周周刊提到，投资人在差异阶段、行业和区域做得越来越专业，这可能是由于他们急需LP的资金支持。在这种情形下，微型VC（micro-VC）应运而生，治理规模从2500万到1亿美元不等。

PitchBook的数据显示，2012年的时刻，只有100家活跃的微型VC，然则住手2019年10月，市场上已经浮现出900多家微型VC，在短短7年内增进了差不多9倍。可以说，传统的通才VC给了聚焦特定领域的微型VC一个时机，让微型VC在市场早期阶段更好地辅助首创人。

微型VC蓬勃生长的另一个缘故原由，可能是早期阶段的创业公司不停更迭的成本结构。

Foundry Group（投资早期阶段的信息手艺、互联网和软件的风投公司）的Lindel Eakman曾经示意：“早期创业公司成本结构的迭代，好比云托管和GitHub这样的代码库，以及金融危急时代人才的流动和释放，都让种子公司焕发荣耀。”

微型VC之间的竞争让它们在猛烈的比拼中，提供了更量身定制的服务。LP从一美元的投资中，获得的信息比以前多得多。以是，不管是首创人、创业公司高管，照样天使投资人、职业风投家，都选择了作为自力的投资专家，行使他们的人脉和专业知识开办自己的风投契构。

微型VC不乏乐成的类型，其中许多公司已经走到了业内*的行列：

First Round Capital：提供壮大的支持网络。好比曾采访Dropbox、Spotify等着名创业者的履历，为其他首创人总结了30个有价值的建议。

Floodgate：辅助首创人完善和增强产物与市场的契合度。

Homebrew：聚焦“自下而上”的投资战略。

Zetta Ventures：投资拥有专门数据聚集的机械学习驱动型公司。

Primary VC：把纽约市看成一个可行的科技生态系统，关注电商和企业SaaS。

Bowery Capital：针对传统行业的垂直B2B软件。

DCVC：专注于前沿手艺的公司。

Founder Collective：行使首创人网络来寻找项目。

Uncork Capital：变身为微型基金的“超级天使”，微型VC市场的先驱。

上述许多公司都得益于早期进入市场的顺风优势，以及下游风投契构的支持，这些公司现在相比其他机构，更容易拿到优质的项目。

乐成的案例虽然不少，但只有少数LP捉住了微型VC带来的时机。好比前文提到的Foundry Group，投资早期风投基金的Industry Ventures，治理着跨越120亿美元出资额的Greenspring Associates，和专注于种子期风投基金的Cendana Capital。

Cendana Capital的许多初始投资都给了新司理人。它尽职观察的焦点要害就是，和投资组合公司的首创人攀谈，问他们若是基金治理人有更多资金的话，能不能领投公司的种子轮融资。首创人Michael Kim发现，当基金治理人照样一位新手投资人的时刻，他们是首创人最想追求建议的工具。

02微型VC面临的荆棘和逆流

（1)募资

风险投资的流动周期对照长，以是早期的微型VC很少能拿到资源回报，更不用说赚到carry了，但照样有许多微型VC在后期募到了更多后续资金，这给他们的LP施加了压力，LP需要重新追加出资数额，从而限制了LP投资其他新VC的能力。

虽然微型VC资产种其余增进和开端乐成人人有目共睹，但大多数机构LP更看重规避风险，在看到新司理人缔造现金回报之前，他们不会投资这些新司理人。这就泛起了一个悖论：等新GP拿出实打实的现金收益之后，他们已经不再是新GP了。

LP的投资尺度是牢靠的，一样平常都被自己的投资人界说的刚性参数驱动。LP基本上都能找到履历厚实的成熟司理人，以是他们险些没什么动力和初出茅庐的新司理人一起冒险。

也就是说，虽然许多LP都市宣传，他们投资新司理人，但现实上他们并不这样做。试图从这些LP那里募资的新司理人可能会由于这次碰钉子感应沮丧，而且虚耗时间。

不外，Foundry Group最新的合资人的Jaclyn Hester有差其余意见，她以为这并不完全是虚耗时间。若是一位新的投资司理想源源不停地募到资金，构建一个恒久的风投契构，就应该用久远的视角看待和LP确立关系。以是对新司理人来说，在若何分配时间和确定目的优先级这两个方面，必须要取得平衡。

然而，新司理人也可以从领会潜在LP的历程中获益，确保自己在他们的投资组合中能有一席之地，并据此确定优先级。对于新的投资司理来说，熟悉到和LP的关系往往需要时间来确立，也是主要的一课。

因此，大多数新GP只能从家族办公室和高净值客户那筹到前两到三期基金。事实上，First Republic Bank（加州的特许商业银行和信托公司，存款由联邦存款保险公司投保。主要营业是向美国多数市区域的客户提供个性化的优进理财、商业储蓄、房地产贷款、信托及财富治理服务）的Samir Kaji观察发现，新GP首次募资时，平均67%的资金都来自家族办公室。

想从这些团体中筹集资金，面临的挑战有三个：

他们的流动一样平常都异常低调，很难找到；

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很随机，没有牢靠流程，举行风险投资与否主要看时机，或者由于不领会风投，基本不做出投资；

不能为风险投资提供分外的价值，由于这类LP的风投履历和/或资源有限，支持不了一个新GP。

这些家族办公室所做的大多数剖析，都偏重于投资团队的定性，和他们迄今为止的事情成效，而大部门新GP并没有可靠的业绩纪录。

虽然新投资团队的定性异常主要，但它们和投资业绩并没有直接关系。由于新GP的早期业绩是基于估值的，而估值要看在后续融资轮次中，基金司理能为自己的投资组合公司增添若干价值。因此，在司理人后期缔造更多价值之前，这些都是尚未实现的书面回报。

估值的问题是，它并不总是反映公司的内在价值。好比：

公司已经取得了希望，但还没举行下轮融资，以是还得按上一轮的价值盘算；

公司的现实效益还没有做到估值的水平；

从基本上来说，公司的估值不能反映现真相形。

大多数LP都明了这些问题，但很少有LP知道怎么用数据客观评估一笔早期投资的内在价值，以是无法凭证新司理人的早期业绩，准确地评估其当前和未来的显示。

由于在早期阶段，盘算一家风投契构的“内在价值”要接纳非传统的方式，而这些方式确立在LP对创业公司若何构建的深刻明白上，好比评估产物市场匹配度、市场定位和优势、单元经济效益和增进因素等等。

（2）确立持久的资产治理营业

许多新GP以为，LP很少能在出资之外提供更多价值。作为优异的资产治理人，能拿到好项目、做出好的投资决议、和首创人互助无间，还远远不够。

他们必须做好但又往往失败的资产治理“分外”事情包罗投资人关系和讲述，基金会计、税务和审计，现金流治理，构建投资组合和治理风险，治理流动资金和生长投资人社区。

毋庸置疑，回报才是王道。但为了打造一个耐久的风投品牌，生长成一家经得住时间磨练的机构，上述这些“分外”的事情对新GP来说也异常主要。一些新的投资司理可能在其中一些领域有履历，但很少能通达所有方面。

（3）小我私人的流动资金

司理人能收取的治理费是牢靠的（最多是LP出资的2.5-3%），与此同时还要保持竞争力。微型VC的司理人在左支右绌的运营预算里挣扎，往往不得不“偷工减料”，或者许多年不给自己发人为。

此外，他们还需要自掏腰包，在每只基金中投入几十万到几百万美元。这让新gp背负了伟大的财政压力，一样平常情形下，他们除了小我私人资产欠债表之外，其他融资渠道异常有限。而且，即便一个新投资人在早期取得了乐成，他们可能在后续很长一段时间里都是外面富足，但现金匮乏，变现的选择有限。

03LP若何支持微型VC披荆斩棘、逆水行舟？

以美国为例，现在全美约有900家微型VC，这代表着每2-3年需要约200亿美元的出资额，未来10年可能会增添一到三倍。

这是否为“新兴”的、以数据为导向的LP缔造了套利时机，让他们能通过评估基础投资的增进指标，来准确评估投资组合的预期价值，并为其资助的新GP提供天下一流的支持平台？

固然没那么容易。Jaclyn Hester指出，纵然有数据，这些公司还处于很早期的阶段，颠簸性也很大，这也不能解决现在没有业绩纪录的新GP的问题。

另一个要思量的因素是由天使轮走到VC轮（种子、pre-A、A轮）的check size提升。每笔2.5万美元的天使投资，纵然投得很不错，有相当悦目的track record，也无法直接支持你去run一个种子轮基金，去领投/合投50万美元以上的check size，而且还要注重的是，你得最先去认真跟其他VC竞争抢份额。

虽然难题，但LP照样有三种方式支持新GP：

（1）募资：

首先，LP可以单独投资新的微型VC，重点关注第二和第三期基金。同时，行使怪异的数据驱动能力，给基础投资组合的内在价值做订价，探测到没获得足够支持，但有优异业绩潜力的新司理人。

其次，饰演“主要投资人”的角色，对投资保持高度信托，把司理人连进一个壮大的LP团结网络（好比机构、家族办公室和高净值客户）。

最后，用好数据驱动的剖析，它能帮家族办公室和高净值客户在决议历程中更有信心，成为募资的要害组成部门。

（2）打造持久资产治理平台：

LP能提供*的偕行和照料网络，他们可以回覆那些不是人尽皆知的问题，并提前设计解决方案。

另一种设施是和供应商确立关系，拿到折扣和优先条款，然后直接联系投资组合司理。

另外，有些LP会开发专门的基金治理软件工具和产物，帮基金司理扫清手艺层面的阻碍，节约时间。

（3）套现：

为新司理人及其LP提供另辟蹊径的套现替换方案。好比，行使GP股权在早期基金中的累积价值（以基金carry和GP资源作为抵押的贷款；二次购置）减轻财政肩负。