日发期货

万达商管上市没有着落，让年近70岁的王健林再次面临难关。

日前据汹涌新闻从知情人士处获悉，珠海万达商管的投资者，拒绝延期支付300亿元及年底到期利息的劈头提议。

3月21日，证监会网站公布关于大连万达商业治理团体股份有限公司(下称“万达商管团体”)向专业投资者果然刊行公司债券申请文件的问询函显示，凭证申报质料披露，刊行人子公司珠海万达商管现在正申请在港交所上市，若不能于2023年底乐成上市，刊行人需向上市前投资者支付约300亿元股权回购款。

除此之外，今年4月份，万达团体曾就境外三笔银行总计13亿美元贷款与银团参贷行将条约约定的珠海万达商管上市日期调整为2023年11月30日。

然而上述报道称，鉴于近期市场环境并未向好，珠海万达商管在今年年底前上市的可能性在逐渐降低，可能会选择在明年再举行IPO。

这意味着，若是珠海万达商管不能准期上市，万达不仅得掏出300亿回购股份，还需归还至少13亿美元的银团贷款，现金流将再次面临极端磨练。

有市场人士以为，2017年王健林大刀阔斧的甩卖资产偿债，在厥后的房企暴雷潮中成了被羡慕的工具。但王健林或许未曾推测，即便变轻了的万达，上市竟是最难跨过的槛。随着时间是推移，这一次他还能否迈过这道坎？

背负一系列“赌局”

万达商管面临的对赌协议，源于上市前夕的一轮融资。

2021年，是万达商管团体周全实行“轻资产”战略的起点。昔时3月24日的一纸通告宣布，万达商管团体从排队近六年之久的A股IPO队伍中退却。

随后同珠海国资委完成重组后，上市平台珠海万达商管开启了赴港上市征程，并启动了Pre-IPO融资。

大公国际资信评估有限公司的一份评级讲述指出，2021 年 7-8 月，万达商管团体全资子公司珠海万赢先后与部门境内外投资者签署股份转让协议，将其持有的珠海商管 21.17%股权转让给碧桂园、中信资源、蚂蚁团体、腾讯、PAG 太盟投资团体等十余家投资者，共计融资金额约60亿美元。

投资者协议中，不仅有三年期的利润保证，尚有关于上市限期的对赌协议。凭证约定，若投资者股份于2023年12月31日前未转换为可在香港联交所自由生意的 H 股，投资者可要求万达商管团体回购所有或部门股份，还得支付一笔“高额”的利息。

翻阅珠海万达商管的招股资料，有关于此的内容仅寥寥数语，“为配合本公司的上市程序，PAG投资者授予我们的若干控股股东在特定情形下回购其持有的股份的权力。”

雷达财经注重到，今年3月21日，证监会网站公布关于万达商管团体向专业投资者果然刊行公司债券申请文件的问询函。

问题之一即是，凭证申报质料披露，刊行人子公司珠海万达现在正申请在港交所上市，若不能于2023年底乐成上市，刊行人需向上市前投资者支付约300亿元股权回购款。证监会要求刊行人进一步弥补说明子公司珠海万达上市希望情形，并评估上述事项对刊行人短期偿债能力的影响。

这笔公司债万达商管团体拟融资60亿元，但在上述问询后，6月28日证监会公布了该笔债券的刊行注册程序中止通知书。

值得关注的是，标普于7月17日将万达商管团体的耐久刊行人信用评级从“BB”下调至“B ”，维持负面评级考察，缘故原由是珠海万达商管IPO的不确定性加大。

标普以为，若是珠海万达商管未能在2023年底前上市，且与pre-IPO轮投资者的谈判未能获得令各方知足的效果，万达商管团体和大连万达团体可能需要在2024年*季度之前回购所有pre-IPO轮的股票，并抵偿投资者总计跨越400亿元人民币的投资回报。

而王健林也在未雨绸缪。相关新闻显示，10月下旬珠海万达商管已最先与投资者商讨，若年底前无法完成上市，以制止归还上述股权回购款。

然而，从汹涌新闻11月15日的报道来看，珠海万达商管的投资者并不认可其提供的劈头建议。该方案是，在四年内分期归还投资者的股权回购款，同时将提供珠海万达商管的部门股权作为抵押。

据悉，现在该项提议仅处于商讨阶段，并非最终决议，因此珠海万达商管还将会再向投资者提供新的方案。

延期还款遇阻之外，万达还面临再次触发提前还贷风险。

有报道显示，今年4月份，大连万达团体境外总计13亿美元的三笔银行贷款已将条约约定的上市日期调整为2023年11月30日。

此前，万达与银团参贷行的原条约条款约定为，若珠海万达商管未能在2023年5月8日前完成赴港上市，万达作为乞贷人需要尽快通知各参贷行，若是大多数贷款行要求万达团体还款，则万达需要送还贷款存量本金及对应的利息。

换句话说，若是不能在本月尾前上市，万达可能会被要求提前送还贷款。

艰难上市路

35岁，她接替了CEO

珠海万达商管上市不易，一边和投资者睁开商议，一边继续推进上市。

近期，其在港交所更新了一份整体协调人退任通告，宣布赞成终止委任瑞士信贷（香港）有限公司为其上市申请的整体协调人，自11月9日起生效。

有业内人士指出，瑞银公司完成对瑞士信贷公司收购后，后者在香港的投行营业将于今年11月上旬终止，故珠海万达商管与瑞士信贷终止了相关聘用，对其上市历程影响不大。

港交所官网显示，珠海万达商管曾在2021年10月21日、2022年4月22日、2022年10月25日三次向递交上市申请，现在均已失效。6月28日，其第四次在港交所提交IPO招股书。

据最新的招股书，珠海万达商管将自己界说为一家轻资产模式的多元化数字商业治理服务商，从2015年起最先治理自力第三方商业广场。

停止2022年12月31日，公司共治理472个商业广场，在管修建面积达6560万平方米，并有181个贮备项目，包罗163个自力第三方项目。

在财政方面，2020年至2023年上半年，珠海万达商管收入划分为171.96亿元、234.81亿元、271.2亿元及254.52亿元，净利润划分为11.12亿元、35.12亿元、75.34亿元及67.29亿元。

根据之前的业绩准许，珠海万达商管2021至2023年现实净利润划分不低于51.9亿元、74.3亿元及94.6亿元，现在来看仅2022年压线完成。

现金流方面，停止2023年上半年终，万达商管现金及现金等价物余额为146.92亿元，同比大幅削减53.44%，主要是投资和筹资现金流下滑所致。

另外，合并口径有息欠债为1412.83亿元，其中一年内到期的有息欠债为292.57亿元，在手现金已无法笼罩短期债务。

股权方面，停止最后现实可行日期，万达商管团体直接拥有已刊行股份总数约69.99%的权益，并透过相关主体间接拥有已刊行股份总数约8.84%的权益。同时，王健林持有万达商管团体49.30%的股权。

从2021年10月冲刺上市至今，王健林苦等两年之久，珠海万达商管事实卡在了那里？对此，业内普遍以为，珠海万达商管一直未拿到“大路条”，未获得证监会正式出具的H股刊行批复。

IPG中国区首席经济学家柏文喜示意，境外上市新规下中国证监会的“路条”问题是现在珠海万达商管上市遇到的*难题。

按证监会上市新规，境内企业直接和间接境外刊行上市均被纳入立案羁系，珠海万达商管赴港上市，就必须通过审批。

此外，市场环境对物管企业也晦气，尤其在美元加息周期里，港股流动性偏低，对于体量重大的珠海万达商管来说面临着刊行难度。即便硬着头皮上，估值过低晦气于前期的投资人。

据汹涌新闻领会的信息，鉴于近期市场环境并未向好，珠海万达商管在今年年底前上市的可能性在逐渐降低，可能会选择在明年再举行IPO。

出售资产变现

当前形势下，自动权并不在手边的王健林，又回到了已往的老路上，一再抛售万达旗下的资产套现。

麋集出售万达影戏股权就是一例。今年3月和7月份，万达文化产业团体通过大宗生意方式划分减持万达影戏4356.53万股和5658.52万股份，生意金额约为5.83亿元和6.56亿元。

二级市场减持之外，王健林在7月份通过三次股权转让，处置万达影戏、万达投资股权的方式回笼资金达67.66亿元。

除此之外，万达地产还将武男人公司万达东湖置业转让给中国华融，更有新闻称，万达将旗下快钱公司第三方支付牌照、盈方体育传媒公司也摆上了货架。

凭证媒体报道，今年以来，万达至少出售了5个万达广场。包罗9月尾，万达将旗下广西北海合浦万达广场转让给北海当地房企合浦旺和房地产；10月份，万达商管转让上海万达广场置业有限公司100%股权，接盘方为人人人寿保险。

回忆2017年，万达旗下13个文旅项目、77家旅店被打包卖给融创、富力。仅此一项，万达团体直接接纳现金超600亿元。

时隔六年再度自救，王健林没有其余选择。

据万达商管团体债券市场2023年半年度讲述所示，停止到6月尾，该公司钱币资金规模为160.2亿元，短期乞贷及一年内到期的非流动欠债规模为745.5亿元，与钱币资金差距较大 。

然而，只管债务压力较大，今年以来万达的多笔融资遇阻。除了证监会中止的60亿元的小公募债券，今年万达共申请刊行了3笔ABS，现在已经有2笔处于终止状态。

最近一笔是，10月12日， “国君华泰-万达广场第1期资产支持专项设计”项目状态显示为“终止”。该债券拟刊行金额为33.01亿元，原始权益人为万达商管团体。

诸多难题交织，万达或不得不继续出售资产以提高流动性。但万达*的风险还在于能否上市，对于履历了风浪的王健林而言，尚有一场硬仗要打。