日发期货

在这个时代，一个新机制的“减肥药”，总能俘获人心。

随着司美格鲁肽的走红，资源市场对司美格鲁肽同类机制药物的期望值，也在逐渐攀升。没人会嫌疑，这是降生重磅炸弹药物的新领域。

面临诱人的市场，海内企业没有缺席。现在，包罗华东医药、信达生物、恒瑞医药、东阳光药、隆运华宁、爱美客、甘李药业等多家企业入局，大战一触即发。

入局者众多，意味着海内减肥药市场，未来也将进入内卷时代，对所有介入者的效果、平安性、商业化能力等提出了更高的要求。

换句话说，对药企的挑战也越来越大。这也意味着，药企需要秀出更强劲的肌肉，才气收获市场认可。

5月11日，虽然宣布了减肥药起劲的2期临床数据，但信达生物的股价波涛不惊，收跌1.64%。

一如昔日般镇静的股价，信达生物的遭遇或许说明，对于创新药企未来的预期，市场的共识早已发生了改变，不再是几年前的盲目乐观，而是郑重乐观。

01 不被“认可”的信达生物

一直以来，信达生物都是减肥药市场的竞争者之一。

信达生物的玛仕度肽IBI362是一款GLP-1R/GCGR双重受体激动剂。

胰高血糖素(GCGR)是一种促进剖析代谢的激素。玛仕度肽除了通过激动GLP-1R促进胰岛素排泄、降低血糖和减轻体重，还可以通过激动GCGR增添能量消耗，进而起到更好的减重效果。

在临床早期数据尚未读出阶段，信达生物就曾通过IBI362来增添投资者的预期。此前，信达生物口径是：

最早招募的一批自愿者考察到的效果是“very impressive”（异常令人赞叹）。

眼下，2期临床数据24周的效果终于宣布。凭证数据来看，IBI362简直具有在减肥药市场脱颖而出的潜力。

治疗24周后，玛仕度肽9毫克组的体重相对于基线平均下降了15.4%，平均减重为14.7公斤。同时，玛仕度肽9毫克组中有81.7%、65.0%、31.7%和21.7%的受试者的体重下降至少5%、10%、15%和20%以上，而抚慰剂组没有受试者到达5%及以上的体重下降。

单纯从均值来看，玛仕度肽9 mg组的数据并不差。如下图所示，玛仕度肽的效果要好于当前礼来、诺和诺德等公司的减肥药。固然，这些数据没有头对头对比，只是一种潜在可能。

在平安性方面，玛仕度肽给药初期会存在心率加速等反映，但凭证信达生物所说，脱落率低于抚慰剂组，总体平安可控。

总的来说，2期的临床数据已经证实晰玛仕度肽能够继续向前的实力。不外，市场对此似乎并不伤风。

02 市场在忧郁什么？

严酷意义上来说，距离玛仕度肽乐成另有两步要走。

首先，玛仕度肽要从临床到最终上市。凭证信达生物口径，6mg剂量组预计今年底或明年头读出三期完整临床数据，随后申报NDA，有望2024年底或2025年头上市。

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在最终上市之前，所有的临床数据都是开胃菜。

其次，也是最主要的，玛仕度肽能否在商业化环节变现。事实，创新药的闭环，是把钱酿成药，再把药酿成钱。

在商业化层面，临床数据、进入市场的位次等方面，玛仕度肽都有潜在优势，但能否在市场中脱颖而出，需要磨练商业化团队的实力。

入口减肥药领域，诺和诺德、礼来的双靶点激动剂都将率先上市。当前，小红书对于诺和诺德的司美格鲁肽的认可度极高。

而在国产减肥药领域，正如上文所说，入局者较多，将会晤临混战的事态，不仅是长效与短效争取，还包罗创新药与仿制药的争斗。

甚至，竞争者也不仅仅是药企，另有根正苗红的医美巨头，好比爱美客。对于一款减肥药来说，焦点竞争不仅是效果、平安性，还包罗药企对渠道的把控等。

只在某个环节突出，或许是远远不够的。届时，到底哪一个环节更主要，还需要众多海内药企用销售额数据来语言。

这也是信达生物需要给出的谜底。或许，这也是市场对信达生物*的忧虑所在。事实，在PD-1的竞争中，信达生物从最初的异军突起，到现在似乎最先泯然众人，逐渐平庸。

至于出海，则是玛仕度肽的乌托邦。玛仕度肽由信达生物自礼来引进而来，只拥有中国区域的商业化权益。

对于信达生物来说，玛仕度肽中国市场市场的预期，能撑起多大的未来，或许是投资者疑虑的问题。

03 市场脱虚向实

或许，资源市场对于信达生物与减肥药的反馈，某种水平上也反映出整个二级市场由虚向实的转变。

18A板块设立之初，是海内对创新药行业追逐的壮盛时期。在二级市场的动员下，一级市场的风更是越吹越大。

一份20多页的PPT，几个鲜明的海归博士，一张唬人的产物管线图，一个个to vc的项目一起开挂，不停巨额融资，然后依附“创新药”身份乐成上市，走向人生*……

管线价值仅代表一款产物的预期，在产物上市之前，市场可能因种种缘故原由给予明星管线很高的估值，但这样的估值实则并不具有真实的价值。

对于biotech公司而言，只有通过销售数据，才气证实自身管线的现实价值。除此之外，无论剖析师、机构给出怎样的销售远景展望，实则都是不具有说服力的。

时间是*的验金石。很遗憾，已往几年，真正经由磨练的biotech并不多。

在商业天下中，一切审核的尺度都将是冰凉的销售数字。人们逐渐发现，在产物商业化历程中，销售团队、广告营销、产物疗效等每一环节、细节，都有可能让一家biotech公司的境况骤变。

在履历重重毒打后，海内市场也最先趋于成熟。至少在二级市场，人人变得越来越“挑剔”。

固然，这也未尝不是好事。

热场中的资金恰似一把双刃剑，一方面推动了生物制药的生长，另一方面又让药企最先变得浮躁。

而隆冬中，市场对企业提出了更高的要求，也势必会激励药企们去做得更好。