日发期货

我们常说，战报会说谎，但战线不会。质疑是不是准确自己并不主要，能够质疑自己就注释了一种态度。很显著，在以前西方哲学和美式金融蹊径更像是一种宗教，就好比人人都默认美国10年期国债利率是全球金融投资的锚。

段永平人人很熟悉，建立了步步高、OPPO、VIVO等多家企业的商业教父，厥后转战投资，虽然总体业绩不明，但照样一直活跃在种种果然媒体中。

回首已往很长一段时间，段永平一直推荐两只股票，美股是苹果，A股就是茅台。

对于茅台，我小我私人无论是能力照样阅历，都不足够去评价其耐久投资价值，哪怕是10年后，我想我也没有资格去做判断。

然则对于苹果，我现在就能下结论，哪怕它现在照样股神的*大重仓股。

当牵牛花初开的时节，葬礼的军号就已吹响。

苹果的黄昏到了。

1、后乔布斯时代的苹果

苹果曾经的伟大，完全要归功于一小我私人，那就是史蒂夫·乔布斯。他就像一束光，照亮了智能手机时代最初的路。

2007年1月9日，乔布斯公布了*代iPhone，手机公布的那一瞬间，被称为“改变天下的2分钟”，2010年，苹果历史上最卓越的产物iPhone4公布，乔布斯和苹果，迎来了他们最高光的时刻。

乔布斯于2011年10月逝世，善于供应链治理的库克接替了他的职位，苹果正式进入后乔布斯时代。

这两个时代的区别，若是我们用一句话来总结，那就是库克将苹果从一个科技型企业，乐成的酿成了一家消费品上市公司。

接手乔布斯留下的丰盛遗产的库克，说到底是一个职业司理人，或者说哪怕职位再高跟我们一样，也是个打工人。

首创人和职业司理人的区别，就在于首创人有能力做出一些损害短期利益，但有利于企业久远生长的决议，但职业司理人不能。

这就是为什么在现在的这股新能源汽车浪潮中，我们看好比亚迪、祥瑞，哪怕现在还掉在坑里的长城，我们也以为一定会有死灰复然的那一天，由于这三家公司的首创人现在都还在*线。

以前我们经常讥讽某个蓬勃区域的治理：“就像一辆没有偏向盘的汽车，轮子转向什么偏向，完全取决于轮子压过什么样的坑。”着实，职业司理人治理下的公司，基本都这个样子。

对于库克来说，*的坑就是投资者回报，由于他们决议了库克的位置。

乔布斯之后的苹果，最显著的特征就对股东越来越慷慨，资源开支却直线下坠。

在乔布斯时代，苹果既没有分红，也没有回购。库克时代的苹果，既有分红又有回购。自2013年以来，苹果用往返购和支付股息的资金与净利润相差无几，部门年份甚至要跨越自由现金流。

与此相对照的是，2011年苹果的资源开支*值上并不低，共有75亿美元，后续也基本上维持这样的水准，但资源开支与折旧摊销的比值却逐年下降，最近三年这个水平还不到1，这注释苹果现有的资源开支还不够维持正常的简朴再生产的水平。

这种情形是不是离谱我们要看对比。适口可乐同样也是巴菲特的爱股，大消费的典型。适口可乐大部门的净利润以及相关的自由现金流也用往返报股东，然则大部门年份，适口可乐资源开支与折旧摊销的比值还要大于1。

2、走错赛道的结果

显著你是一家科技公司，走的却是大消费的路子，就好比大冬天的上半身羽绒服，下半身短裤拖鞋。

这么多年以来，我们对大消费和科技公司生长历史的复盘中可以发现，消费品公司，主要的是没做什么，而科技公司，主要的是你做对了什么。

没做什么跟做对了什么，这个难度真的是一个天上一个地下。

大消费主打一个字，“躺”。

让我们听听A股投资者们对茅台的心声：“茅台啊，你就别整那一堆茅台王子啊，尚有劳什子1915，杂乱无章的，你就守着53度飞天一个大单品就行了，什么工艺流程也不要改，对，什么也不要动，*连门口那只看门的狗都不要换。每年只要控量涨价就好了。国运来了，以后有一天，什么伦敦金融街，纽约华尔街，最*的宴会都要靠着你撑排场。啥，你说酱香型他们不顺应，放心，当初我们也是晃着大杯子灌红酒的”。

但科技企业就没那么好命。这个行业乐成是有时，失败才是一定。简朴拿A股举例子，从2000年到现在，大消费的白酒，尚有牛奶的伊利股份，一直撑到现在，然则科技龙头是一茬接一茬，比渣男换女同伙还快。

其余不说，苹果手机历史上最经典的一代iPhone4在2010年公布，放到今天你会要么，然则2010年的茅台，到今天还抢不到呢。

苹果这就是，没有大消费的命，得了大消费的病。显著是科技赛道的，不停卷研发高资源开支就是宿命，你偏偏选择了躺平。在投入是找死和不投入是等死之间，一定选择投入，由于找死尚有活下来的可能，但不投入就只有死路一条。

要说我们苹果的裱糊匠，库克这么多年下来，他真的全力了，不会有人做得比他更好。

从2011年库克接任，到今天苹果股价翻了20倍。库克的显示也吸引了老股神亲自下场，从2016到2018年，巴菲特总共投入了360亿美元买入苹果，停止现在，加上分红和变现，巴菲特在苹果上至少赚了1000亿美元，而且苹果照样巴菲特的*大重仓股，在巴菲特的权益持仓占比靠近50%。

然则手机赛道究竟是一个高度竞争的科技行业，苹果既要维持股价，又得给股东分红回购，资源开支上就得制止，库克是怎么做到低投入高产出的呢？

简朴，资源开支前移，让供应商自备干粮上资源开支，替苹果扛下这笔前期大投入。

库克作为供应链治理的天才，通例的像供应链治理的“渣男”、“周扒皮”、“二桃杀三士”计谋，显然都属于入门级，库克想的设施就是太公钓鱼、愿者中计，要求代工厂自筹资金上装备做投入，作为回报，苹果在价钱和订单上给予一定的倾斜。

这个事提及来容易，着实挺难的。由于上资源开支这个活，若是没有足够的利益，没人愿意干，西欧日韩这些传统供应商，基本没人中计，都是不见兔子不撒鹰，连富士康这个代工厂都坚定的只做代工，上游重资产的零部件一概不碰。

但幸亏有中国供应链，而中国供应链的背后，是多年全球融资额高居榜首的中国资源市场。

我们看中国苹果链三大龙头，立讯周详、歌尔股份、蓝思科技，在苹果照样他们*主导客户的2021年，立讯周详的资源开支高达126亿元，歌尔股份和蓝思科技70亿左右，这个数字基本上相当于他们年净利润的2倍。

供应商的钱从那里来呢？我们看歌尔股份，从2010年到2021年，歌尔股份的净利润合计是190亿元，而累计的资源开支是356亿元，中央有着166亿元的缺口，不怕，这个缺口A股和地方金融机构给填上了。从2008年上市到2021年，歌尔股份通过定增、可转债等股权再融资的数额是94亿，此外2021年年报上尚有65亿左右的短期和耐久乞贷。

这是一个多赢的效果。苹果不用肩负大额的资源开支，中国的苹果链企业通过为苹果代工获得了天下消费电子的前沿手艺，地方上获得了就业和税收，对于资源市场而言，只要政策支持，苹果链有业绩，有生长，买单也没有问题。

苹果在美股的岁月静好，是由于有一批中国苹果链企业在那里负重前行。

但这个小确幸的生涯，在2019年竣事了。

3、盈利和价值

《韩非子·说林上》里有句话，“将欲败之，必姑辅之；将欲取之，必姑予之“。

2019年5月，华为被列入实体名单，由此使得华为不能购置美国手艺和组件，从而导致供应链的断裂和手艺研发的阻滞。

这对苹果是一个好新闻，由于以前高端手机的竞争者只有三个，苹果、华为和三星，其中最让苹果忌惮的对手就是华为。

黄金珠宝公司又来排队IPO了

凭证IDC的数据，靠着原有的零部件库存，华为手机的出货量在2019年3季度到达了巅峰，6660万部，随后就一起向下，2021年以后不再单独统计，归入“Others”项下了。

没了华为，从2018年已经有些疲态的苹果又活过来了，2020年4季度出货量高达9010万部，这也是单品牌智能手机的季度最凌驾货量。

固然这个出货量数据也蛮有意思，华为出货量掉头向下，三星整体影响不大，苹果固然有所提升，小米的出货量看上去增幅更大，2019年3季度小米的出货量只有3270万部，随后一直向上，最高点是2021年2季度，5310万部。

华为的短暂出局，对苹果除了销量上有些不大的助力之外，*的影响显然是净利润上的。在2021年之前，苹果的净利润都在600亿美元以下，2021年（苹果的会计年度是10月至次年9月）最先，苹果的净利润跨越了800亿美元，2022年更是高达998亿美元。

2023年2季度的手机市场，苹果以16%的出货量，拿到了45%的营收，尚有85%的行业净利润。

可价值呢？

苹果作为受益方，既然吃下了*的盈利，一定也要肩负响应的责任，那就是与中国苹果链松绑。

库克选择了短期看上去动作幅度不那么大的切香肠计谋，先是要求中国的苹果链企业越南建厂，再下一步就要求转到印度。

在这个历程中，不停有苹果链企业爆雷。

*个被踢出局的是欧菲光。2020年被踢出苹果链之后，欧菲光延续三年巨亏，2022年亏损更是高达52亿，而历史上欧菲光年度最高的净利润也只有不到9个亿。

第二个爆雷的是已经努力配合进军越南的歌尔股份。2022年头歌尔股份丢单事宜发作，歌尔股份股价从2021年底的高点打了三折。

这两个苹果链的大动作，让苹果链这个原有的主题炒作利器，逐渐走下神坛，甚至直接打压了A股电子行业的整体估值，一些原来动不动市盈率七八十倍的上市公司，在2022年市盈率普遍杀到了10倍上下。

苹果主题棺材板上的最后一颗钉子，是日本媒体给订上的。凭证日本经济社的数据，苹果最新的iphone15手机，中国大陆零部件厂商的占比，只有2%。

苹果一年在中国的收入约莫是600亿美元，净利润也许120亿美元，计谋转向之后留下的，是苹果链的一地鸡毛，从原来的多赢酿成了真正的双赢——苹果赢两次。

120亿美元，可以养8万个年薪百万的工程师，每年至少解决1万个985大学生的就业。

4、不知道该怎么评价的印度

苹果给自己选的最终代工目的地，是印度。

关于印度，我们的互联网上经常有种种讥讽：

外资火葬场

印度挣钱印度花，一划分想带回家

轻度、中度、重度、印度

但这个天下终归是物质的，制造业并不是只有中国行。基础研究靠天才，工程治理无难题。足够的时间和款项堆上去，苹果产业链也可以在印度生根发芽。

若是你停下来，稍微研究下印度，你就会发现，印度的种种奇葩计谋，是意料之外，情理之中。

上面这张图，是印度1948年以来，每年的商业差额。你会发现，印度自力以来75年，只有2年是顺差，而且从2003年最先，印度的商业逆差逐年扩大，2022年印度的年度年度商业逆差创了历史新高，2689亿美元，75年的累计商业逆差2.62万亿美元。

这种商业条件怎么说呢，什么迪都没辙。

印度的外汇贮备并不低，根据印度央行的统计，最新的数字是5861亿美元，这个数字正常情形排在中国、日本和瑞士之后，位居天下第四，按理说并不低。但我们看印度的商业条件，若是铺开入口，印度这点外汇贮备，最多两年就能霍霍完。

印度除了正常的商业之外，尚有一个主要的外汇泉源，那就是侨汇，3000多万印度裔每年给印度寄回来的外汇，现在每年已经跨越1000亿美元。

俗话说，人穷志短，马瘦毛长。人人都是人，但凡能站着把钱挣了，又有谁愿意背个恶名呢。

印度很缺外汇，异常缺。以是印度政策的起点是，但凡你能带来外汇，或者你能国产替换，削减入口，再或者进一步你能出口创汇，政府都异常激励。然则反过来说，只要你想着把钱带出去，那你就会真正体会到什么叫印度天真的政策。

苹果原本就是全球制造，全球销售，代工厂选在那里无所谓，只要效率高，成本低就可以，正好与迫切需要出口创汇的印度一拍即合。至于小米，原本在印度谋划的风生水起，手机在印度生产就像我们跟外方合资生产汽车，削减了印度的入口，增添了内陆就业，双方属于共赢，但一旦小米想把挣到的利润返回中国，那就对不起了。小米用在印度的收入支付高通的专利费，效果就是这笔钱直接被冻结，理由是非法向外洋转移资金。

在印度做得*的外企就是日本铃木，这个在2018年宣布退出中国的小型车制造商，在印度混得风生水起。2023年上半年，印度销量前10的车型中，铃木占7个。想象一下，有那么多的跨国汽车制造商在印度铩羽而归，铃木到底支出了什么价值不得而知。对了，铃木最近设计2025年在印度制造电动车并出口日本。你看，铃木是懂印度的。

在这个天下上，能好好的跟外资讲原理，说到做到，不朝令夕改，这些你以为像渴了喝水一样异常基础的素质，着实极为的稀缺。

我们能在这里评判印度的底气，是上面这组数据给的，2022年中国实现收支口商业顺差8776亿美元。

5、写在最后的话

谁人创新至上，致力于改变天下的伟大的苹果，已经在2011年追随乔布斯去了另外一个天下。苹果的伟大还在于，留下的老本不仅吃了10年，股价竟然还能翻20倍。

终归，苹果照样留下了许多器械让我们反思。

A股最近关于融资市照样投资市的争论异常猛烈，在这里不想说一些平衡协调之类的片汤话，我们只说最近考察的一些效果。

投资市容易，融资市不仅难，而且是可遇不能求。

壮大的融资市，是金融反哺实体经济*的方式，哪怕有种种超募，甚至资金虚耗，都要比房地产拉动经济好许多。

投资市没有你想的难。在最近20年，美股一直涨是一个信仰，也是一个事实。然则大部门人可能没注重到的是，已往20年，印度也是一个大牛市。这两个国家有一个异常主要的相同点，都是耐久延续的商业逆差。美国是想通过美股吸引美元回流形成闭环，而印度就是商业逆差太大需要通过牛市吸引外资。至于这是不是“养套杀”我不知道，由于对照正规的全球性股市的历史，加起来并不长。

典型的投资市，代表性的就是价值投资理论，激励公司哪怕乞贷都要回报股东，倾轧资源开支。在苹果最先大额分红回购的时刻，就已经注定了后面种种挤牙膏式的产物换代，未来纵然没有华为泛起，由于手艺落伍成为一个诺基亚也是一个也许率的效果。

2023年天下高考乙卷的作文问题是：“吹灭别人的灯，并不会让自己加倍灼烁；阻挡别人的路，也不会让自己行得更远。”

一小我私人、一个组织，在时代大潮眼前无疑是细微的。华为手机在被制裁四年之后，上演了一场*归来。

华为背后，不仅仅是华为。尚有无数个一起攻关的科研院所，不分日夜任劳任怨的供应商，下游是千万万万的不太会说什么漂亮话，只是默默掏出钱包的消费者，加起来就是14亿中国人。

华为链已经取代苹果链，成为A股电子行业的*大主题观点。

没有苹果的时代，只有时代的苹果。

上面这句话苹果的位置可以放上许多，包罗巴菲特、华为、比亚迪。