日发期货

2021年2月以来，A股食物饮料板块整体回撤跨越52%，下跌幅度甚至跨越2015年、2018年大熊市时期。其中，3家跌超80%，13家跌超70%，39家跌超50%。

在泥沙俱下的大市下，东鹏饮料(SH:605499)逆势大涨265%，成为食物饮料赛道中市值前十中*录得正回报的龙头。再看估值，东鹏最新PE跨越42倍，是板块市值前50中最高的。

泉源：Wind

东鹏饮料，怎么看？

01 基本面OK

在云云疲软的大市下，东鹏饮料能够逆势走强，且给予较高估值水平，显然是自身α显示较好，对冲了大市β带来的下压利空。

凭证最新业绩预告，2024年上半年，东鹏饮料营收78.6亿元—80.8亿元，同比增进44%—48%。归母净利润为4.9亿元—6.2亿元，同比增进44.4%—56%。

这延续了已往几年业绩高增趋势，且增速整体有所加速。2020-2023年，营收、归母净利润年复合增速划分为27.9%、37.5%。要知道，疫情这几年，许多消费龙头业绩增进都遇到了显著瓶颈，好比涪陵榨菜、绝味食物、海天味业等。

（泉源：Wind）

再看盈利能力。最新销售毛利率为42.77%，较此前几年有小幅下行态势，但保持在高位区间。主要缘故原由是已往几年原质料价钱上涨以及时代推新品拉低了整体显示。不外，东鹏也通过成本端优化保证了较高利润水平。好比，250ML的小金瓶接纳PET包装，而不是红牛的三片铁罐，前者包装成本低于后者六毛。

最新净利率为19%，已经连续多年上升之势，创历史新高。可见，公司三费控制优越。其中，销售用度率下降尤为显著，从2018年的31.9%大幅下降至今年一季度的17.1%。一方面，东鹏销售规模高增，拉低了销售费率。另一方面，东鹏特饮品牌受到消费者认可，营销推广用度增进大幅放缓。

资产欠债表中，东鹏饮料最新条约欠债为26.88亿元，同比大增59%，再次刷新历年新高。可见东鹏特饮终端产物动销优越，经销商打款较为起劲。

净资产收益率（ROE）方面，2017-2023年划分为43.3%、22%、43%、45.8%、36.5%、31.7%、35.8%。2021年下滑较大，主要是由于昔时上市融资导致净资产大幅上升动员ROE回落。整体看*值，ROE显示较好，处于食物饮料赛道前线。

综上来看，东鹏饮料业绩显示优越，且盈利能力连续提升，是公司股价走出自力行业的焦点驱动力。

02 逆袭之谜

东鹏饮料高速增进，自然离不开功效饮料细分赛道的市场盈利。

中国软饮料市场规模为6000亿左右，但多年以来已保持低速增进。详细细分领域看，包装水占比37.6%，其次是即饮茶、碳酸饮料、果汁饮料、功效饮料、即饮咖啡，划分为19.6%、15.3%、14.3%、7.8%、2%。

虽然功效性饮料在整个软饮料市场占比不是稀奇高，但增速颇快。2019-2023年，行业规模年复合增速高达10%，远超软饮料行业平均显示。

在功效饮料蛋糕做大的同时，内部市场名目发生了天翻地覆的转变。据欧睿，2023年红牛市场份额为53%，较2014年大幅下滑27%。东鹏饮料位列第二，市占率为17%，较2014年大幅提升12%。其余品牌，包罗乐虎、中沃、战马市占率均有小幅提升。

功效饮料市场名目转变，泉源：华泰证券

据尼尔森IQ讲述显示，若是从销量口径看，2023年东鹏销售量占比已从2022年终的36.7%提升至43%，高于红牛12.2%。从这个维度看，东鹏饮料经由这几年的高速发展后，完成了对于红牛的逆势。

东鹏能够吃掉红牛不少市场蛋糕，源于内外两方面因素。

国产内窥镜大爆发，奥林巴斯真急了

外在因素，泰国天丝与华彬团体因利益分配发生商标权纠纷，对簿公堂，并连续诉讼扯皮。时代，泰国天丝与海内其他品牌互助推出外包装相似的红牛产物。这对红牛品牌、渠道拓展连续发生负面影响，也给东鹏特饮为首的国产物牌逆风翻盘的空间。

固然，东鹏能够突围最主要的因素照样自身在产物、渠道、品牌等方面连续发力。

产物方面，配料含量与红牛基本一致，焦点因素均为50g牛磺酸和20g咖啡因以及20g 肌酸。2009年最先，东鹏最先打造包装差异化，推出防尘盖PET瓶装饮料。这实在戳中了消费者诉求痛点，便于携带保留，此外也增添了产物辨识度。

实在，东鹏生长主要转折点是在2017年底推出500ML金瓶。价钱定位中低端，500ML仅售价5元，远远低于6元250ML的红牛。云云之高的产物性价比，一经推出，大获乐成。

2018-2021年，500ML金瓶销售收入从8亿元猛增至50亿元，年复合增速到达85%（2022-2023年未单独披露）。2023年该单品已经进入尼尔森天下饮料单品排名前三。

能取得云云成就，低价战略是主要武器。这恰好也契合了宏观消费降级事态，吃到了一些盈利。要知道，疫情之后，社零消费增速下了台阶，消费降级征象凸显，能量饮料主要消费群体对商品价钱敏感度更高，也更追求物美价廉的商品。

渠道方面，东鹏饮料从广东发家，逐步向天下市场渗透。红牛网点优势在大商超、便利店等传统渠道以及高端餐饮、健身房、夜场等特通渠道，瞄准的是上班白领以及学生群体。东鹏发力点则有所差异，瞄准二三线都会杂货店、小卖店、工厂、网吧等渠道，消费人群主要是蓝领，包罗司机、外卖小哥、快递小哥等。

红牛接纳大通路模式，在市级设立经销商，并生长二、三级分销商逐步向县乡市场下沉。东鹏在经销战略则有两种，在焦点市场（广东、广西、华东、华中）推行精耕模式，在一级经销商上设立分销商和邮差商，最终毗邻终端和消费者。在西南和华北等潜力市场，则接纳大流通模式，与一级经销商配合开发市场，直接对接终端，治理难度相对较低。

固然，渠道推力最主要的是渠道利润要丰盛。好比5元的大金瓶，东鹏给经销商和终端2.05元的利润，毛利水平在40%以上。此外，厂家对渠道还分外津贴0.4元，对终端津贴0.15元。整体渠道利润优于偕行，驱动终端动销向好。

对东鹏而言，天下化逻辑尚未走完。2023年，省外营收占比为53.5%。其中华东、华中、广西、西南、华北划分为13.5%、12.4%、8.7%、10.4%、9.2%。省内市场另有一定增进潜力，但未来引擎仍然是省外市场。

在品牌建设方面，一最先也接纳了追随红牛战略。红牛广告语为“渴了喝红牛，困了累了更要喝红牛”，东鹏则简朴改了改，喊出“累了困了喝东鹏特饮”，其定位深入人心。厥后，东鹏又将广告语改为“年轻就要醒着拼”，强调品牌目的受众是年轻人，完成从功效性宣传到塑造品牌精神的转变。

2023年，东鹏打出民族品牌定位——在中央电视台首次提出“为国争光、东鹏能量”的口号。打造民族品牌形象这个大偏向是对的，由于各行各业国货越来越受到消费者喜欢。

内外协力之下，东鹏从红牛险些垄断的市场中虎口夺食，实现了崛起。

03 外资增持VS治理层减持

未来相当长一段时间内，东鹏饮料增进引擎仍然未泉源于东鹏特饮大单品上，且增进驱动力源于连续替换红牛的市场份额。在第二增进曲线上，东鹏也有一定结构。

最近几年，公司相继推出补水啦电解质水、乌龙上茶无糖茶、大咖咖啡、VIVI鸡尾酒等。其战略跟农民山泉有些类似，广撒网，行使现有渠道去拓展市场，看谁能跑出来。农民山泉旗下的东方树叶就是一匹大黑马，短短几年时间收入突破百亿，朝着200亿目的迈进。

东鹏则火了2023年4月上线的补水啦电解质水，整年销售收入达4亿元，成为公司第二大单品。不外电解质水市场规模较小，未来想要拉动大盘高速增进还很难题。若是接下来在80亿的无糖茶、50亿元的即饮咖啡、40亿元的椰汁、柠檬茶等细分赛道跑出新兴单品，那么东鹏的增进空间就打开了。

但无论怎么说，从现在视角看，东鹏饮料发展性在整个食物饮料中都算是*梯队的，这也是资源市场愿意给45倍超高估值的焦点逻辑。

对于东鹏，外资也是看在眼里，连续加仓，用真金白银表达态度。停止最新，北向资金持股东鹏饮料5.64%（2022年头仅0.22%），持仓市值到达52.6亿元，位列食物饮料第7名，仅次于茅五泸汾、伊利与海天。

但与之形成鲜明对比的是，大股东、治理层则连续减持东鹏饮料。

2022年9月至今年5月，第二大股东君正投资累计套现超28亿元。去年，13位股东及董监高合计减持总股本的2%，套现了13.69亿元。这些资金层面的利空并没有故障东鹏逆势走强，但未来仍然要关注这方面的风险，尤其是实控人林木勤（占比50%）的动向。

总而言之，东鹏饮料的发展性仍值得期待，未来继续拔高估值的可能性不大，能吃到业绩增进的钱就算不错了。稀奇是在食物饮料疲弱大市下，也需提防中短期动荡回撤的风险。