日发期货

我国光伏工作在业界影响力最 大的欧洲国际太阳能饱览会（Intersolar Europe，以下简称IE饱览会）迎来高光时刻。

全球太阳能光伏重头戏——IE饱览会于6月16日落下帷幕。由所以全球规划最 大、影响最深的太阳能专业饱览会，IE饱览会每年都招引了全球许多光伏企业前往参展。

本年的IE饱览会简直就成了我国光伏企业的主场。随处可见我国企业展位以及我国参展人员的身影，依据展会官方发布的名单，我国参展商多达近四百家，到达参展商总数的三分之一。

值得一提的是，每年Intersolar Europe的亮点之一，便是发布Intersolar Award奖项的得主。作为光伏界最威望、含金量最高的奖项之一，Intersolar Award由工作专家组成的独立评定委员会进行评价、赞誉光伏工作年度最 具立异性和颠覆性的产品和技能。

本年的三家获奖公司中有两家都来自我国：华为和爱旭，别离凭仗大功率组串逆变器和ABC电池及组件技能取得荣誉。获奖产品彻底来自两个不同的光伏范畴，可见我国光伏技能立异才能现已走在了全球前列。

不过，中欧光伏一团和气的背面却是暗潮涌动。

作为早年的光伏强国，欧洲显着不甘被我国光伏企业甩在后面。据揭露报导，德国警方在展会现场直接带走了曾在润达光伏任董事兼副总经理、现为江苏格林保尔新动力有限公司第二大股东的浦永华。许多我国光伏人士在现场见证了此次德国警方“现场抓人”。至于背面原因，现在没有清晰说法，有媒体称是因为此前长时刻存在的三角买卖涉嫌违背德国相关法律法规。

原本我国与欧洲在光伏商场加深协作的窗口，竟然成了一场“鸿门宴”？

因为此前在2019年IE饱览会期间，也曾产生多位我国光伏企业高管被德国相关部分带走查询一事，因而，此次“前史重演”一度令业界“风声鹤唳”。

为此，我国光伏工作协会深夜紧迫驳斥谣言，弄清称：此次参加德国IE饱览会被带走的我国光伏从业者只是帮忙查询，现在已回到酒店。

在阅历了三年多疫情后，本次IE饱览会上我国光伏企业的亮眼体现，充沛体现了我国光伏工作现已处于全球领 先水平。而“我国企业高管被带走”的插曲，更体现出我国光伏现已强到让欧洲忌惮和惊慌，不吝动用国家力气来加以约束。

在我国光伏企业于国际舞台成为焦点的一起，国内商场也迎来了工作展开以来的最高潮，许多来自光伏工业链各环节的企业扎堆申报上市。

依据国际动力网/光伏头条计算数据，本年上半年，共有31家光伏企业现已申报IPO，共募资867亿元。其间，阿特斯、鑫宏业、艾能聚等3家企业现已成功上市，时创动力行将上市，其他27家企业则在IPO审阅或许上市教导阶段。

但是，物极必反。

通过整理这31家企业，『摩羯商业谈论』发现除了少量几家企业代表了光伏工作展开的新技能，大部分企业首要依托订单添加惯性，也便是借着光伏工作高生长性冲刺上市，而这恐怕会重演保定英利和隆基股份的悲惨剧。

高景太阳能便是“短期催熟”的典型事例之一。

『摩羯商业谈论』通过研讨发现，高景太阳能打破了以往光伏企业墨守成规的生长逻辑，挑选一种以本钱做局作势掌舵、光伏大佬担任工作经理人办理公司的“短平快”的展开形式，一边依托来自VC的董事做局内部买卖，一边不断融资来输血，方针直指上市。

实践上，高景太阳能有很大份额的收入来历于与本钱方珠海白发集团、IDG本钱相关企业的相关买卖，并且取得高达20亿的政府补助。

另一个“短期催熟”比如是建立于2019年的华耀光电。

华耀光电在2019年未展开实践运营，营收为0；在2020年的营收也仅为1.47亿元，净利润不过324万元；之后忽然在2021年迎来了曾是上市公司亿晶光电实控人荀建华的入股。荀氏宗族显着是方案带着原班人马在华耀光电“再创业”。

华耀光电主营单晶硅棒和单晶硅片的出产和出售，仍未脱离荀氏宗族早年的营生，合理估测荀氏宗族将其工业资源腾笼换鸟。跟着荀氏宗族的高度控盘，华耀光电的成绩产生了质的改变，2021年营收同比添加了十余倍， 2022年营收又翻了一番。在通过成绩日新月异的两年后，华耀光电也到达了创业板上市规范。

高景太阳能和华耀光电并不是个例，由此可见我国光伏工业本钱之热，以至于能够完成擦边球性质的“快速催熟，做局上市”。

不过，回忆工作展开史，从无到有，从微小的跟从者到强壮的主导者，我国光伏工作在技能和商场都曾走出一段困难的展开之路。

本文企图复原我国光伏工业自新世纪始的前两波回肠荡气，以及明星企业的得与失。

01 我国光伏登上巅 峰，英利与隆基沦为“旧王”

13年前的2010年南非国际杯，我国足球队虽然没有参加其间，但我国元素没有缺席。本届国际杯迎来了我国企业破天荒的第 一次资助，也是从这届国际杯初步，伊利、蒙牛、vivo等我国企业初步参加国际杯资助商部队。而创始这一局势是一家来自河北保定的我国光伏范畴元老级企业英利绿色动力。并且，英利继续资助了2014年国际杯。

不过，国际杯史上的“英利神话”并没有在实践的商业活动中延续下去，乃至英利式微之快，超出了业界的意料。到了2015年，英利的股价从高点的415美元/股下挫到了只要25美元/股，2018年英利更是从纽交所退市，直到现在破产重组还在进行中。

事实上，英利从高峰跌落谷底，是早年的光伏“旧王”们在比手机和新动力车更频频的技能革新中，轮流被筛选的缩影。

旧日指点江山的第 一代光伏巨子们现在多落得惨谈收场：

2013年，早年的工作老迈无锡尚德请求破产重组；

2016年，LDK（江西赛维）破产重组；

2019年，中电电气请求破产；

2019年汉能从港交所退市，2020年汉能系公司请求破产清算，通过两年多的和谐仍无法重整成功，无法走到会集破产清算的地步；

早年全球第 一太阳能热水器制作商——皇明太阳能早已债台高筑几近破产。

回忆我国光伏工作20多年展开史，本质上是技能展开和变迁的道路图。把前浪拍死在沙滩上的光伏“新贵”，新一代技能的代表。

曾几许时，我国光伏工作仍是欧美日的追随者。国际光伏工作大迸发始于2004年，迫于环保和动力安全的两层压力，德国、瑞士等欧洲国家和美国等相继出台光伏工业扶持方针。大半个欧洲和美国，以高出均匀电价10倍的价格支撑光伏展开。仅在当年，全球光伏商场的需求同比翻了整整一倍。我国也跟从， 2006年公布的《中华人民共和国可再生动力法》，标志着我国光伏工业也进入展开快车道。

在我国光伏展开的头十年，最常说到的是“三头在外”的窘境，即中心质料来历、商场和中心技能都严峻依靠国外。

技能层面，以上游中心质料为例，上游多晶硅出产技能被美、日、德三国独占，我国光伏企业只能进入技能门槛更低的组件环节，使用劳动力本钱低的优势，出口到欧美商场。因为对上游缺少议价才能，以无锡尚德为首的我国光伏企业一般挑选通过同海外供货商签定长时刻协议，在确保质料供给的一起躲避质料价格上涨危险。

2008年全球金融危机迸发，欧美光伏需求骤减，多晶硅价格断崖式跌落，让之前通过协议来确定高位原资料价格的我国光伏企业损失惨重。一起需求下降也让光伏出口萎缩，许多无法接受多晶硅价格过山车式剧变的我国企业退出商场。

阅历了硅料价格动摇危机，我国光伏工作痛定思痛，敞开了第 一次技能蜕变：通过自研自产和引入并改进国外技能两种手法，打破美、日、德的技能独占，摆脱了多晶硅料常年受制于人的局势。直至今天，我国依旧是国际最 大的硅料原产国。

代表工作是2009年保利协鑫自主研制冷氢化工艺，建本钱乡投产最早、规划最 大的多晶硅产线，然后打破欧美日的独占。巅 峰时期，保利协鑫还打败其时海外商场的硅料霸主德国瓦克公司，占有全球1/4商场份额，成为全球最 大多晶硅出产商。

当国内硅料出产的技能不断老练，再叠加方针鼓舞，保利协鑫、赛维LDK、中冶集团等多晶硅企业纷繁扩产。到了2013年，我国多晶硅产值已约占全球总产值的40%。一起，欧洲约51%、美国约86%的多晶硅光伏组件产自我国。

不过，一场从多晶硅到单晶硅的巨大工作技能变迁正在渐渐酝酿。

其韶光伏工作的一致是：单晶硅的物理结构优于多晶硅，但因为单晶硅出产的硅料本钱与拉晶工艺本钱一向居高难下，“贵”成了挡在单晶硅展开路上最 大的拦路虎。

就在全国的企业都在张狂涌入多晶硅赛道一起，另一家蛰伏多年的企业隆基绿能，初步因押注单晶硅新技能赛道而逐步兴起。隆基创始人李振国带团队调研了包含市面上一切光伏技能手法，终究判别单晶硅将会是未来最 佳的技能道路，并在此范畴展开了长达十年的探索和研制。

隆基绿能首要靠三个立异，成为光伏赛道上一波的“新贵”：第 一，硅料环节打破了屡次装料拉晶技能，将单晶硅本钱限缩至与多晶硅相等的水平；第二，硅片环节，在2012年打破了多年被日本独占的金刚线切技能，显着下降单片硅成、进步产能，并且2015年之后金刚线切技能成为光伏工作标配；第三，通过收买乐叶光伏向中游电池片、组件环节延伸，并在电池片环节选用了其时*进的PERC技能道路。

凭仗多个技能范畴的打破，隆基单晶硅片的本钱敏捷下降、产能显着进步，在与多晶硅的竞赛中逐步占有优势，引领工作从多晶硅走向单晶硅的技能道路。到2019年底，隆基单晶硅的产能和出货量已全面逾越多晶硅，到达42GW，逾越协鑫，成为了硅片、组件的双龙头，改写了光伏工作格式，成为光伏工作的新一代领军者。

跟着隆基绿能的技能豪赌成功，单晶硅和多晶硅的对决逐步落下帷幕，硅片范畴的竞赛初步转向尺度之争。

这就不得不说到与隆基齐头并进的中环。正是2015年隆基与中环联手定制边长156.75mm的M2硅片，才让商场规范才得以一致，156mm也逐步成为了单晶硅片的干流尺度。

尔后，隆基和中环各奔前程，初步挑选不同的尺度道路，并组成了各自的战略联盟。2020年，隆基联合晶科、晶澳等七家国内光伏企业，建议树立几许尺度为182mm*182mm的硅片规范（M10），并在工作规范安排中将这一尺度归入规范规范文件。紧接着，由中环、日升、天合等39掩盖上中下流全工业链的企业宣告结成“600W 光伏敞开立异生态联盟”，发起以210 mm硅片（G12）为中心的技能途径。

虽然隆基以强壮的工作影响力操控着硅片干流尺度规范，但颓势已显。

现在，隆基主导的182mm现已成为我国光伏商场上的干流硅片尺度，商场占有率逾越50%。不过，商场上许多观念以为中环主导的210mm大硅片更有商场出路，将成为未来硅片干流尺度。我国光伏工作协会就猜测，到2030年，210mm尺度硅片有望占有70%的商场份额。

大尺度硅片的趋势不可逆现已逐步成为工作一致。在李东生的TCL集团入主之后，老二中环得到强壮的资金加持，有期望在硅片尺度技能革新方面成为应战老迈隆基方位的“新王”。

与之前的两波光伏工作技能革新不同，新一波技能道路之争也从上游硅片蔓延到中下流，首战之地便是光伏电池片的技能道路大变局。

光伏电池片在近几年阅历了巨大的工作技能变迁。2019年，跟着PERC电池（俗称P型电池）技能代替BSF电池技能，国内外各大电池片厂商纷繁转向PERC电池，以通威、爱旭、润阳等为代表的我国光伏电池片制作商不谋而合转向了大尺度电池技能。这一轮技能代替并没有多少不合。

但是，只是曩昔三年，电池片工作又到了一个十字路口，正处于从P型向N型电池的技能革新之中。而N型电池又分为TOPCon、IBC、HJT三大细分的电池技能，几大电池片龙头也初步纷繁押注不同范畴。

其间，龙头通威财大气粗，技能储备雄厚，挑选在HJT与TOPCon两个范畴一起发力；润阳股份相同凭仗多种技能储备，在大举扩张TOPCon电池产能的一起，也在扩张HJT产能；中润光能与钧达股份则押注TOPCon技能道路；爱旭股份则别出心裁，All in ABC技能（该技能在本届IE 饱览会上获奖）。

除了电池片，衔接中下流的中心零部件逆变器赛道的技能竞赛也反常剧烈，阅历了几回技能洗牌。一向以来，在光伏逆变器范畴被津津有味的便是会集式（俗称“大机”）和组串式（俗称“小机”）的技能道路之争。

2011年之前，我国光伏逆变器也是被欧美国家“卡脖子”的范畴，艾默生、SMA、西门子、施耐德、ABB等海外品牌简直瓜分了商场份额。2011年得益于方针支撑，而逆变器可观的利润率招引了国内逆变器企业如漫山遍野般冒出，仅一年多时刻，我国光伏逆变器企业数量激增至140家以上。逆变器的战国时代随之降临，此番价格战的惨烈厮杀下，不具价格优势的海外品牌逐步退出国内商场。

逆变器国产化道路先从会集式敞开，囿于本钱要素，地上光伏电站的标配为大型会集式逆变器，以阳光电源为代表的等国内大机企业在商场具有较大话语权。

小机范畴也不乏应战者，通讯巨子华为就盯上了组串式逆变器。以华为领衔，组串式逆变器初步逐步挤入地上电站商场。并且从2016年初步，分布式光伏初步迸发，推进其更适合的组串式逆变器规划快速添加，小机的商场份额不断做大。在调研组织IHS Markit发布的全球光伏逆变器商场排行榜上，华为更是自2015年至2020年一直位列榜单第 一的方位。

不过，大机和小机的技能道路之争远未尘埃落定。老牌技能派阳光电源企图打破藩篱，其于2021年推出“1 X”模块化逆变器，声称独立于组串式和会集式逆变器范畴外，可满意分布式、地上电站多场景使用。在IHS Markit全球光伏逆变器商场排行榜中，阳光电源也逾越华为重回国际*。

在多家我国企业不断技能研制之下，未来逆变器的技能道路形状将越来越含糊。逆变器的选型也不再是大机和小机的“有你没我”，而是逐步过渡到习惯不同使用场景需求而“量体裁衣”的业界遍及规律。其背面正是像阳光电源、华为、锦浪科技等我国逆变器前驱企业打破欧美独占，引领工作技能进步的奉献。

在光伏辅材范畴，相同存在技能道路的革新和更迭，其间光伏支架最为典型。

光伏支架首要分为固定支架及盯梢支架，二者各具好坏，使用场景有所差异。现在国内企业首要固定支架出产为主，比照海外光伏支架商场，我国盯梢支架全体浸透率显着偏低。依据我国光伏工作协会的数据，2016年我国光伏盯梢支架商场浸透率仅为5.0%，2020年商场浸透率进步至18.7%，但仍与发达国家有较大距离。

欧美国家的盯梢支架工作起步早，技能老练，已在下流取得较高认可度，一起国内大基地等项目建造提速，也为盯梢支架的使用带来宽广商场，盯梢支架有望加快浸透。

而盯梢支架归于光伏工业链国产化率较低的环节，龙头企业中信博与天合的全球份额算计仅为12%左右。近2年，中信博的盯梢支架收入占光伏支架总收入比重现已到达1/3，有望成为光伏盯梢支架的我国领军企业。

通过二十年的展开和技能变迁，历经苦难但耐性十足的我国光伏展开出了全球最老练的光伏技能和最齐备的光伏工业链。

从2015年初步，光伏工业链的四大中心环节——多晶硅、硅片、电池片和组件，我国企业的产值均位居全球*。

在出产线专用设备方面，从硅资料出产、硅片加工、电池片、组件的出产到与光伏工业链相关检测设备、模拟器等都具有成套供给才能，部分产品乃至还完成了不同程度的出口。现现在，光伏现已成为我国制作的新“手刺”，技能在全球处于绝 对领 先的方位，全球逾越80%的光伏产能都把握在我国企业手中。

02 高生长酝酿产能过剩，但东方不亮西方亮

在我国光伏工业最初十年，除了中心原资料和技能受制于人之外，相对欧美滞后的另一大要素来自于商场，即工作严峻依靠出口。

2011年，这颗隐雷总算爆破。2011年12月美国商务部针对我国光伏产品展开了“反倾销、反补助”查询，一年后，欧洲也正式发动对华光伏产品业界闻名的“双反”查询。

“双反”威力巨大，我国光伏企业出口商品将要被征收23%~254%的高额双反税。第二年，我国光伏产品对美国的出口额跌落近5成，对欧洲的出口额跌落71%，这导致工作界遍及亏本，逾越350家企业宣告破产。

在出口遭受重创之后，光伏工业过度依靠外需的问题初步遭到国家注重。为此，2013年初步，我国政府推出了一系列救市方针，提振国内商场需求，来解救危险中的我国光伏业，包含补助国内分布式光伏发电工业，用真金白银支撑工作展开；方针面搬运展开重心到扩展国内商场、进步技能水平上来。

尔后两年，急于包围的光伏制作企业涌入西部，向工业链下流扩张。分布式光伏、地上光伏电站等设备拔地而起。

而此前因“双反”而破损严峻的工业链条也赢得了重生。转向国内商场才是我国光伏工业高速生长的真实初步。

2022年全国新长脸伏并网装机容量 87.41GW，累计光伏并网装机容量到达392.61GW，新增和累计装机容量均为全球*。

而十年前的2013年我国光伏装机量仅为15.89GW，十年之内光伏装机量添加近24倍，生长性可见一斑。

并且在2021年6月，国家发改委下发《关于2021年新动力上网电价方针有关事项的告诉》，提出：自2021年起，对新存案会集式光伏电站、工商业分布式光伏项目等，中央财政不再补助，实施平价上网。自此，我国光伏工业现已从吃方针盈利转向内生添加的展开形式。

但是，在之前方针盈利影响下，许多新公司不断进入光伏商场，都想在窗口期封闭之前分一杯羹，导致近一段时刻工作逐步堕入无序竞赛，光伏赛道也逐步变得拥堵。2023上半年31家光伏企业会集IPO，便是赛道拥堵的明证。

特别是上游硅料工作，在光伏工业继续升温之下，国内硅料厂商纷繁大幅扩产，硅料逐步走向产能过剩，这为工作全体走向下行周期埋下了危险。

首要体现在硅料价格上，依据我国有色金属工业协会硅业分会数据，硅料价格接连多个月下降，和2022年高点比较，硅料价格已“腰斩”。

其次，硅料产能过剩也传导到下流。

例如硅片环节，龙头企业纷繁下调价格。隆基5月29日宣告，比较于4月27日的报价，单晶硅片P型M10价格由6.3元下调至4.36元，P型M6单晶硅片价格由5.44元下调至3.81元，降幅均到达30%。3天后，TCL中环紧跟着调价。182尺度P型硅片价格由4月6日的6.4元/片降至6月1日的3.8元/片，降幅高达40%。

组件环节，虽然头部组件企业揭露报价仍维持在1.5元/瓦出面，但折合返利实践出厂价，都现已降至1.5元/瓦以下。部分小厂乃至报到了1.3元/瓦的极贱价，创下了2021年以来最 贱价记载。

最终，在二级商场上，光伏龙头隆基绿能和通威股份股价继续跌落，创下一年来新低，与一年内高点比较，回撤起伏均到达50%。除了两大龙头外，本年以来，A股光伏上市企业市值削减近五千亿元。

国内光伏工作好像现已初步走向下行周期，“寒流”行将来袭。

在国内光伏商场逐步走向供需失衡之时，我国光伏企业初步从头盯上了海外商场。不过，这次的蓝海不是欧美国家，而是作为新动力蓝海的中东和北非商场。

中东许多依靠石油的国家都在加快转型新动力：沙特现已发动国家可再生动力方案（NREP），方针到2030年完成新动力发电装机58.7GW，构成发电装机总量的50%，其间光伏发电装机量要达40GW；阿联酋方案到2050年可再生动力在动力结构中占比到达44%；约旦方案在2030年将可再生动力发电份额进步到31%；阿曼规划可再生动力消费份额在2030年到达20%，2040年到达35%-39%。

依据中东光伏工业协会（MESIA）计算，中东和北非区域的光伏工作到2030年项目价值将到达近万亿规划。面临可贵的商机，我国光伏企业从国内卷到国外，加快布局中东和北非商场。本年5月，TCL中环宣告拟与沙特本乡新动力巨子Vision Industries Company建立合资公司，在沙特建造光伏晶体晶片工厂项目。隆基、晶科和阳光电源等我国光伏企业也现已在沙特光伏商场有了深度布局。

03 结语

半年内，就有几十家来自同一工作的企业扎堆IPO，实属“奇迹”。

事实上，光伏工作作为资金密集型工作，需求许多的资金投入，上市能够供给愈加快捷的融资途径和公司品牌知名度的进步。因而，许多光伏企业挑选上市不足为怪了。

不过，要是结合光伏工作不久将来的下行危险，『摩羯商业谈论』估测，光伏企业本年以来扎堆上市企业，或许也阐明工作界现已对未来光伏产品的需求下降和行将产生的产能过剩有所预期，到时再上市不管从公司本身成绩仍是商场状况都会愈加困难，莫不如趁工作还处于高景气尽早完成上市融资，以应对很可能会到来的工作“寒流”。

并且，还有一些大型集团企业，包含三峡、华电、华润电力、中电建等动力央企，纷繁分拆旗下新动力板块事务独自上市。在传统动力事务青黄不接的前提下，央企分拆新动力事务上市的动因显着也离不开捉住本钱商场风口、充沛使用方针盈利来*极限拓展融资途径。

或许，当下的时点便是未来十年光伏工作最 好的上市机遇，国内任何一家光伏企业当然都不想错失这最终的船票。

至于拿到船票之后是否能活下来，那便是今后再考虑的工作了。