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金龙鱼以量制胜的生意，究竟有没有护城河？

金龙鱼的股价现已深陷泥潭2年之久。

股价从2021年头的145元，现在跌到只剩40元左右，市值从近8000亿跌到了2207亿，从前被称为“油茅”（油中茅台）的金龙鱼成为了许多人的痛。

金龙鱼以逾越三分之一的市占率，逾越中粮旗下的“福临门”成为食用油赛道的*。此外，它在包装面粉现代途径、包装米现代途径的商场份额也接连多年*。

作为一门刚需性生意，商场龙头金龙鱼被赋予了“油茅”的头衔，在金融商场取得热捧。但股价一蹶不振的金龙鱼，让人们开端认识到金龙鱼不是茅台。

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金龙鱼不是茅台

抛开茅台的金融特点不谈，作为消费品，茅台和金龙鱼也是有着大相径庭的两门生意。

单从盈余才干上看，金龙鱼被贵州茅台、“酱油茅台”海天，都远远甩在后面。

作为A股食物职业营收规划*的企业，金龙鱼2022年的营收规划相当于2个贵州茅台，9个海天味业，可是贵州茅台的归母净赢利却是金龙鱼的20多倍，海天味业的净赢利也是金龙鱼的1.6倍。

金龙鱼的毛利率只要11%-12%，但海天味业的毛利率是在40%-50%之间，茅台的毛利率更是逾越90%，而金龙鱼的净利率是3.5%-4%，海天味业的净利率是在26%-29%之间，茅台的净利率则高达52.68%。

比照之下，金龙鱼做的是一门以量制胜、赢利菲薄的“苦”生意。

再从它们近三年的净赢利比照来看，金龙鱼的净赢利近年大幅走低，海天则较为平稳，而茅台却节节攀升。疫情期间世界商场动乱、原材料价格持续走高，公司赢利下降的确是常态，但三家比照却唯有金龙鱼因而倍受重创。

究其原因，白酒香型、酱油滋味的不同，可以构成差异化竞赛，然后具有或深或浅的产品护城河，使企业具有涨价的底气。但食用油却同质化严峻，商场竞赛者许多，所以只能在价格红海中进行激战，依托量大制胜。

并且，跟茅台、海天可以自在涨价不同，粮油不光职业门槛低，竞赛剧烈，还关乎民生，价格遭到国家管控，涨价才干低于一般消费品，然后影响公司的赢利。

2021年，金龙鱼营收增加了16.1%至2262亿元，净赢利却同比下降31.2%。2022年，金龙鱼营收增加了13.8%，但净赢利却下降了27.1%。这样的赢利仍是金龙鱼节衣缩食省下来的。2022年，金龙鱼销售费用为59.86亿元，较上一年下降6.4亿，促销活动费用大减31.1%，广告费用减少了19.47%。

低赢利、低涨价才干形似让金龙鱼在茅台和海天面前抬不起头，但低赢利莫非仅仅金龙鱼的坏处吗？以量制胜的生意，究竟有没有护城河？

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成为商场龙头

一亿个榨油作坊拼不成金龙鱼。

这些进入门槛极低的传统职业规划效应并非单纯来自量的累积，而是谁首先完结全工业链革新，谁才有时机成为该范畴的*企业。榨菜范畴的乌江，瓜子范畴的洽洽，丸子范畴的安井，酱油范畴的海天，食用油范畴的金龙鱼，不胜枚举。

三十多年前，我国人仍是拎着油瓶去粮店打油，契合世界卫生标准的食用油商场仍是一片空白，年年连任马来西亚富豪榜第一的郭鹤年宗族的嘉里粮油，看中了国内的粮油商场。

鉴于外资身份，他们一向没找到进入的时机，直到中粮向外资抛出橄榄枝期望进军优质商场，两边一拍即合。1991年，郭孔丰与中粮集团协作，金龙鱼敞开了我国小包装食用油的先河，并敏捷完结全国性的出产布局。

借道中粮，完结我国商场遍及后，郭鹤年宗族持续在深圳、上海等城市布局了炼油基地，在东南亚布局油棕栽培基地。眼看底子无法掌控局势，1995年，中粮另立山头，推出“福临门”小包装食用油，开端痛下决心追逐这个自己一手培育起来的对手。

1996年，金龙鱼开端在中心电视台投进广告，其时油价偏高销路一般，金龙鱼凭借企事业单位发福利油的方法翻开我国商场，成为我国小包装食用油的*。

在中粮福临门的龙虎斗拉开帷幕之后，更多的品牌开端参加战局，蚕食商场。眼看产品的竞赛变得被迫，2000年金龙鱼先下手为强，推出了1：1：1调和油的广告，商场反应不错。

2002年，金龙鱼又乘胜追击，在第二代调和油上市的时分，就提出了“平衡脂肪酸”的概念，还申请了国家专利。谁料找到了新的突破口的金龙鱼，却在新品价格差异过小，新旧产品之间内讧，新产品未立稳草草撤出旧产品的连连失误中贻误了新时期的战机。

但在根底流量池的保护下，金龙鱼与福临门的天然谷物调和油的竞赛中仍然占有了优势。

金龙鱼的途径分零售途径、餐饮途径和工业途径，在全国的途径网点逾越300万个。零售途径方面部分可以下沉到城镇，许多都是金龙鱼一级经销商直供的。这些无孔不入的途径，让金龙鱼在米面油的横向拓宽上十分顺利，在油品类的笔直拓宽上也很轻松。

为了反击五湖四海的劲敌，金龙鱼开端了产品多元化，迎候不同消费阶级、不同品类、不同卖点的产品的狙击。

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拉长、挖深工业链

以量制胜的生意，金龙鱼怎样树立护城河？

金龙鱼说过：“假如一个职业赢利率高，就会招引更多竞赛者的参加。”低赢利是金龙鱼的硬伤，但改变思路来看低赢利也是金龙鱼的护身符。

粮油生意的饭碗并不好端。关于一个联系国计民生的工作，食物安全问题是企业的生死线，金龙鱼构建了全过程的出产线保障体系。

经过源头操控，对水、土、转基因、重金属进行取样检测，树立危险地图。运用专业的仪器设备，对质料到制品的各个环节进行质量检测和把控，确保公司可以牢牢地端住自己的饭碗。

饭碗端住了，就该考虑怎样把土饭碗变成金饭碗。

在粮食限价的前提下，单纯地做大饭碗并不是长久之计，唯有实打实地把碗里的粮食“吃干榨净”，才干获取*的价值。

以油脂类产品为例，金龙鱼在南美等地具有转基因大豆和菜籽油栽培基地。一般大豆的余料只能做饲料，议价才干不高，但金龙鱼的非转基因大豆榨油后的蛋白可以做成食物，油角和皂角等下脚料可以出产医药或油化职业的脂肪酸。

出产线上每一道工序的余料，都被当成了下一道工序的质料，然后延伸出一条长长的大豆工业链。循环经济形式让本来4000块钱的大豆，加工之后最高可以卖到1万元。

在大米、面粉等农产品的出产加工范畴，金龙鱼也是此形式，经过深加工、拉长工业链然后取得更多赢利。碎米、米糠、稻壳，这些曩昔没有什么价值的东西悉数被榨出了新的赢利。

米糠被精粹稻米油，米糠粕可进一步深加工为饲料原材料。稻壳焚烧发电，从盛夏的稻壳灰中还能提取高附加值产品活性炭和白炭黑。益海嘉里的稻壳补强剂级白炭黑，被革新性地应用于绿色轮胎制造，这是世界创始的尖端科技。

这些从前被视为边角料和废渣的东西，在公司营收中的占比变得越来越重要。2022年，金龙鱼在食用油、大米、面粉等厨房食物范畴收入为1571.32亿元，同比增加10.67%，营收占比约61%；饲料质料及油脂科技收入986.06亿元，同比增加19.50%，营收占比约为38%。

英国闻名供给链办理学家马丁·克里斯托弗曾说过这样一句话：“21世纪的竞赛不再是企业和企业之间的竞赛，而是供给链和供给链之间的竞赛”。可以将工业链延长、深挖，将粮食吃干榨净，金龙鱼才有了更大的赢利空间，也有了“将菜油卖给四川人，豆油卖给东北人”的底气。

金龙鱼在让工业链的各个环节都能开出花来，好让企业在质料价格动摇和产品价格弱涨价的现状中，确保赢利的安稳。但关于原材料价格的动摇，金龙鱼真的只能冷眼旁观么？

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应对原材料价格动摇

70年代，麦当劳想推出炸鸡块产品，但鸡肉的价格动摇却成了公司供给安稳价格炸鸡的拦路虎。很快公司想到了用购买期货的方法处理这个问题，但其时并没有鸡肉期货商场。

经过一番造访，终究公司决议购买肉鸡的首要饲料——玉米和大豆期货，经过对玉米和大豆期货进行恰当份额的出资，有用对冲掉鸡肉价格的动摇，然后使得鸡肉出产商可以用安稳的价格向麦当劳供给鸡肉。

为了对冲原材料价格动摇对公司赢利发生的巨大影响，金龙鱼的做法跟麦当劳类似，即运用产品期货等金融衍生东西进行套期保值。2017年，金龙鱼产品期货交易盈余就高达28亿元，占全年净赢利的一半还多。

2022年二季度，金龙鱼净赢利18.6亿元，环比上升1526.0%。这个剧烈的动摇就源于一季度炒期货造成了赢利丢失，二季度大豆及棕榈油等大宗产品的价格从高位回落，衍生金融东西完结了收益，赢利好转。

做期货交易平衡危险是个不错的思路，但近年来金龙鱼的期货却在成为公司的负累。2016年，金龙鱼期货亏本约36.3亿元、外汇期货交易浮亏约1.1亿元，直接导致公司年度净利暴降至8.5亿元。

2018至2021年，金龙鱼保值期货端连亏三年，分别为8163.5万元、15.56亿元与31.54亿元。炒期货现已从平衡动摇的手法，变成了金龙鱼赢利动摇的首要因素。

期货商场作为一种危险对冲，有盈余有亏本十分正常。点评期货行为的中心根据是它有没有让公司的赢利水平处于一种平稳状况，从公司近年的赢利来看，金龙鱼的期货行为在“维稳”的作用上的确不尽善尽美。

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第二曲线

我国的粮油商场是剧烈的红海商场，尽管金龙鱼是商场龙头，但在更高赢利的新产品推行上走得并不顺利。如在高端油商场，金龙鱼推行的高端粟米油、葵花籽油都没能挑起消费大梁。

工业链延伸是一个慢功夫，赢利提高很难一蹴即至，加之期货对冲的失利，金龙鱼需求给商场新的兴奋点。

找到池大水深的新商场，找到新的赢利增加点，才是更多网友对金龙鱼的等待。金龙鱼董事长郭孔丰曾在2020年度股东大会上泄漏，公司现已进入了调味品、酵母职业，也会进入冷冻面团、中心厨房等相关范畴。

2021年9月，公司树立央厨食物事业部，“中心厨房”企图依托米、面、油、调味品等产品优势，树立综合性工厂园区，产品规模可包括预制菜、调味酱、冷链便利、学生餐、团餐、政企餐，打造从源头到餐桌的全工业生态链。

2022年3月，金龙鱼*中心厨房杭州丰厨正式落地并敞开预制菜出产，它还将承当2023年9月杭州亚运会、亚残运会果蔬加工中心的重担。

金龙鱼预制菜赛道的重点是团餐定制。2023年2月，陕西省兴平市的央厨项目正式发动供餐，为当地五家校园供给学生餐。金龙鱼地点的陕西中心厨房工业园区一期还在逐步完善，估计建成后日产10万-12万份学生餐。

现在，金龙鱼杭州、重庆、河南周口、陕西兴平等地的中心厨房现已落地投产，待“中心厨房”全面落地后，有望为金龙鱼带来新的赢利增加。

尽管故事听上去很振奋人心，但金龙鱼的前路并非一往无前。尽管金龙鱼高调进入了海天的战略内地调味范畴，但并没有对牢牢抓住B端调味商场的海天构成要挟。并且多元化开展战略的金龙鱼，也很难对力出一孔的海天真实构成要挟。所以调味范畴对金龙鱼营收奉献的含义，远远小于其战略价值。

从粮油到中心厨房，调味品是金龙鱼最直接的跳板。中心厨房的确是一门好生意，这一点从逐步落寞的海底捞和风生水起的巴蜀世界就能看出来。金龙鱼在米面油的商场龙头位置不行忽视，但它的前史堆集究竟能在多大程度上协助它称雄预制菜商场，是需求打一个问号的。

预制菜跟米面油售卖事务相通性并不高，所以预制菜对金龙鱼而言几乎是一个全新的范畴。在没有既往优势和相关技术壁垒的情况下，金龙鱼怎样确保自己称雄商场？面临全新的食材品类、冷链物流办理、预制菜在不同区域不同口味的制造……公司需求霸占很多的难题，进行长期的研制和试错。

既往护城河和未来战略之间的低匹配度，是金龙鱼成为真实“油茅”有必要跨过的距离。对金龙鱼而言，这是一个巨大的距离，尽管并非不行跨过，但十分检测公司的耐性和执行力。在许多公司都在布局预制菜赛道的情况下，没有了先发优势的金龙鱼，想要成功就有必要跑得又稳又快。‍