日发期货

“让状态*的人上场”——腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾赶在财报统一天的意志转达，既是对已往显示的鼓动，也是对未来营业节奏的亮相。

11 月 15 日港股盘后，腾讯控股（00700.HK）向市场递上 2023Q3 成就单：营收 1546.25 亿元，同比增进 10%；净利润（Non-IFRS）449.2 亿元，同比增进 39%——受此影响，当天美股开盘后，腾讯大涨超 5%。

即便腾讯净利增速喜人，但相比统一梯队狂飙的字节跳动，腾讯营收增速显然落伍了——11 月 15 日，外媒援引知情人士报道，广告、电商收入大增推动字节 2023Q2 营收同比增进 40% 达 290 亿美元，其上半年总营收一举逾越腾讯（410 亿美元）达 540 亿美元，约为 Meta 同期营收的 89%。

对此，腾讯总裁刘炽平于 15 日晚的财报电话会上示意：“已往几年，中国互联网履历了却构性挑战，一个重大战略转变是，从不惜一切价值追求收入*化转向实现高质量、可延续的增进。信托我们已经进入了一个高质量的收入增进模式，成本纪律是其中的要害之一，要让我们的团队规模更小。”

停止 2023 年 9 月 30 日，腾讯共有 105309 名员工，较 2022 年 9 月 30 日减员 3527 人；与之对应，Q3 收入成本较去年同期下降 5%，销售及市场推广开支环比下降 5%，毛利率延续优化（前三季度划分为 45.46%、47.47%、49.49%）。

对此，一位互联网从业者指出，“人海战术可以在赛马圈地时期比别人更快；现在，单纯的人力堆叠对营业发生的边际收益越来越低，不如组织瘦身、精简上阵。”

1、腾讯游戏，状态回归

徐徐铺开腾讯 2023Q3 财报，增值服务收入（包罗游戏、网络广告）同比增进 4% 至 757.48 亿元，该营业是为腾讯泵血的焦点支柱。

将增值服务一切为二，先剖析逐渐回暖的游戏营业：Q3 收入同比增进 7% 达 460 亿元；其中，国际市场收入同比增进 14% 达 133 亿元，延续三季度实现双位数增进。

这主要得益于两方面：一是，腾讯国际刊行品牌 Level Infinite 围绕战术竞技、RPG、MOBA 等多个品类公布三十余款产物，其中《VALORANT》《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》三款产物因在国际游戏市场孝顺突出被财报点名表彰。

二是，《PUBG MOBILE》在 2023Q3 收入回升，动员国际市场游戏收入环比增进 5%，且《PUBG MOBILE》于克日成为 The Game Awards（游戏界奥斯卡）*获“*电竞游戏”提名的移动游戏；此外，今年 8 月~ 9月《胜利女神：妮姬》陆续推出夏日版本和《尼尔：机械纪元》联动版本，拉动《胜利女神：妮姬》9 月收入达 4800 万美元，在手游收入增进榜中排名第七。

不仅国际市场显示不俗，腾讯游戏在本土市场也一改颓势：2023Q3 季度收入同比增进 5% 达 327 亿元，环比增速从 Q2 的 0.1% 提升至 Q3 的 4.8%。

一方面，游戏行业整体回暖趋势显著。伽马数据《2023 年 8 月游戏产业讲述》显示，只管环比增进有所减缓，但受季节性因素及暑期产物集中发作的影响，海内游戏规模仍然保持了可观的拉升。

数据泉源：伽马数据

另一方面，近期公布的《运气方舟》《无畏左券》和《冒险岛：枫之传说》等新游显示精彩——《无畏左券》和《运气方舟》是腾讯游戏今年炎天推出的端游大作，《冒险岛：枫之传说》以首月流水超 5 亿元摘得海内 8 月显示*新游；且腾讯游戏手里还攥着《白荆回廊》《二之国:交织天下》《冲呀!饼干人:王国》《元梦之星》等版号。

此外，微信小游戏吸引了超 4 亿月活用户和 30 万游戏开发者，仅 2023Q2 就有 100 款小游戏单季收入跨越 1000 万元。

“只要版号政策正常化和可预期，游戏股或将迎来中长线设置的拐点，更主要是资源重新将眼光聚焦于游戏行业利于板块估值修复，以是延续看好接下来游戏市场的显示。”一位互联网剖析师向虎嗅说道。

此前，腾讯通过《*荣耀》引领 MOBA 潮水，顺应吃鸡潮水打造《和平精英》——那两海浪潮使得腾讯成为屹立潮头，无限叠加外界和市场预期。

然而，近两年海内游戏名目洗牌凶猛，二次元浪潮（《原神》）与派对热潮（《蛋仔派对》）腾讯游戏都在追随“出牌”——一些市场声音据此以为，腾讯游戏自研的焦点竞争力正从创新变为做大品类 DAU。

对此，一位 IEG 员工注释道：“或许，腾讯游戏不再具备‘上海四小龙’（米哈游、叠纸、鹰角、莉莉丝）一样的敏锐嗅觉和开创气概气派；但 IEG 一直有团队扑在一线研究新玩法、新产物，岂论 Mark（腾讯首席运营官任宇昕）照样 Steven（腾讯高级副总裁马晓轶）都看新时机，但这些并不会马上落到营业上让用户感知到。”

至于社交网络广告，Q3 同比增进 20% 至 257.21 亿元，增速跑赢行业大盘。

一方面，得益于视频号、移动广告同盟、微信搜索等广告领域的强劲需求，尤其是在内陆服务和快速消费品行业的增进显示突出。

另一方面，微信与阿里于 9 月 25 日周全拆墙——当天，腾讯和阿里妈妈方面官宣，微信视频号、同伙圈、小程序等优质广告流量通过阿里妈妈效果投放，可直跳淘宝、天猫商家的店肆、商品详情及淘宝直播间；同时，双方还将在人群互补、系总共建等方面，睁开深度融合，知足商家在店肆、直播、内容三大谋划中央的差异谋划目的。

即是说，腾讯已经把焦点的流量资源最先向阿里开放，往小了说阿里流量焦虑，腾讯流量池富庶，AT和则两利；往大了说，腾讯与阿里互联互通或将改写流量潮向——不外，即便腾讯正在逐步消化 2022 年广告大盘短期颠簸带来的影响，现在的广告收入也只是苏醒到了两年前的水平。

2、腾讯稳“重心”

阿里新变数

接着，将眼光拉到腾讯的“重心”——数实经济（金融科技及企业服务），该营业 2023Q3 收入同比增进 16% 达 520.48 亿元，营收占比 33.6%，已延续 10 个季度跨越 30%。

根据腾讯财报的说法，数实经济维持双位数同比增进，主要得益于商业支付流动增添和理财服务收入、云服务营业结构优化以及视频号服务费的增添。

事实上，虽然 2019Q1 腾讯才将“金融科技及企业服务”从“其他收入”中拆出来单独披露；但 2015 年腾讯便已最先结构产业互联网，今后即便短期业绩承压，其仍保持对战略营业和科技创新的延续投入。

这背后逻辑并不难明晰：当腾讯已成为贯串数万家企业、千亿就业岗位的链接受道，腾讯能否构建起包罗服务器、操作系统、芯片、SaaS 等在内的公司完整自研系统，很洪水平上影响着其生态重构的进度，以及能否蜕变为广义的互联网入口。

为此，2018 年至今腾讯累计研发投入已经跨越 2532.2 亿元，搭建起以云盘算、数据库、音视频、平安、大数据、AI 等手艺能力为基础的产物创新系统，与 1.1 万家相助同伴服务跨越 200 万家客户——即是说，腾讯调整生长路径，将重心移向数实经济已打好地基。

固然，腾讯 To B 营业也搭上了大模子的东风—— ChatGPT 横空出世仅百余天便让整个互联网都为之躁动，心有猛虎的公司都在寻找向上攀爬的入口。

一方面，移动互联网到了用户、流量趋于见顶的成熟期，羁系会更着重产业互联网的推进与建设，这意味着手艺走到平台重构生态的要害期；另一方面，在快速迭代的科技推动下，互联网公司一直生涯在浮冰上，通用人工智能时代咆哮而来，必须通过入局（包罗手艺生态迭代、研发投入等）博一张未来的船票。

腾讯自然也纵身跳入了这股时代浪潮：2023 年 9 月，腾讯混元大模子果然亮相，并于 10 月对外开放 “文生图”功效——这背后，腾讯内部包罗腾讯聚会、腾讯文档、企业微信、腾讯广告、微信支付、微信搜一搜在内超 180 个营业已接入混元大模子举行测试。

对此，马化腾曾在 2023 年股东大会上回应有关 ChatGPT 提问时示意：“这是几百年不遇的、类似发现电的工业革命一样的时机；要害照样要把底层的算法、算力和数据扎扎实实做好，更要害的是场景落地。”

至于金融营业，腾讯现在仅深入开展支付营业，借贷、理财、保险仍是待开采的“富矿”。国信证券研报曾指出：“与另一支付巨头支付宝相比，微信支付在下沉市场渗透率、用户粘性更强；加之移动支付市场广漠，以支付流量为入口的金融科技，粘合中产阶级崛起下的理财、信贷、证券、保险等逐渐成熟的互联网金融营业，能极大助力营收、盈利的高增进。”

时间拉回 2020 年，中国平安“少帅”任汇川加盟腾讯，曾被外界视作腾讯加速金融板块人事结构的信号。一位曾划分任职过平安、腾讯金融营业的人士对虎嗅示意，“任的能力在平安有目共睹，他对照儒雅，更像 Pony（腾讯马化腾），不像 Peter（平安马明哲）。”

不外，随着羁系延续加码，中小玩家加速离场后，为牌桌上的玩家提供了更高的平安界线；另一方面，腾讯、阿里在投资扩张历程中，正进一步加剧现著名目的竞合速率。

3、扶微信上位

毫无疑问，微信是腾讯重大流量池的“心脏”：Q3 季度微信及 WeChat 合并月活账户数达 13.36 亿，同比增进 2%。

外界惊讶于微信在高基数上仍能保持渗透，腾讯内部则越发凸显了微信生态之于团体的主要性——遵照马化腾“让状态*的人上场”的意志，财报提及十余次的视频号“状态好到爆”：2023Q3 视频号总播放量同比增进跨越 50%。

于是，在流量引领潮水走向的叙事中，流量主宰着广告的迁徙偏向——Q2 季度广告收入突破 30 亿元，Q3 季度微信泛内循环广告收入（指以微信小程序、视频号、民众号和企业微信为落地页的广告）同比增进超 30%，在微信广告总收入占比过半。

即便云云，刘炽平以为，视频号的商业化仍处于早期阶段，除了打赏和广告营业外，视频号通过直播切入直播电商，“视频号变现空间还很大”；腾讯首席战略官 James Mitchell 亦在 2023Q3 业绩会上的亮相，“当前腾讯视频号的广告负载（Ad load）不到 3%，而海内偕行的广告负载跨越 10%”。

对此，视频号缔造营提议人周博云曾示意，“现在行业当中提到直播都市把它跟电商带货强绑定，标签化已经异常严重了，视频号并不是单一的电商带货平台，它着实是多元化、属性标签厚实的表达渠道”——基于微信生态内种种创新工具的助力，链接微信小程序、视频号、民众号、企业微信落地页的广告，进而为广告主提升获客效益、增强与潜在消费者互动、提高销售转化率。

概言之：腾讯多亏微信生态给财报撑体面——视频号拉广告，小程序（月活跃账户数超 11 亿）拉数实经济，微信小游戏拉高毛利率，这些营业增进均离不开微信“输血”。

甚至，当蛰伏的微信摆出进击者姿态，广告、电商 内陆生涯、短视频 直播正由线到面推动微信商业化提速。

一方面，2022 年 12 月上线的信息流推广，其商业模式已经较为成熟，客户接受度高，可在微信生态内以订价形式举行投放，包罗小游戏、落地页、原生页和小程序等，广告总规模占比跨越 80%。

另一方面，腾讯微信搜索月活达 8 亿（微信果然课数据 ），日均页面点击量约 4 亿次，推动微信从营业、商业流量两方面入手提高搜索量、商业引流和流量转化效率；详细到广告推荐，微信将连系视频号、搜一搜深入领会用户喜欢，以提高广告投放针对性。

至此，微信商业化一跃成为短期权衡腾讯增进的风向标：

于 C 端，微信提供厚实的社交、购物、支付等场景，是一个超高用户市场、超高频，同时又兼具社交关系链、统一账号系统、阅读习惯、支付习惯、购物习惯的成熟生态，堪称智能手机时代的“水电煤”；

于 B 端，微信为企业提供厚实的应用场景和数字化工具，不仅买通了腾讯聚会、企业微信场景，而且从同伙圈、推荐、话题标签、搜一搜到看一看、民众号、四周直播、微信群、谈天对话框实现私域流动，乐成构建起多赢的商业生态系统。

即是说，在微信推动商业化历程中，视频号酿成了中枢和毗邻器，背靠成熟的微信生态和伟大流量池，顺遂将微信的服务场景依次融会：一方面加速视频化的基础设施建设，另一方面加速整个产物链条和生态的流转。

诚如马化腾说的那样，微信最焦点的价值是实现人与人的即时毗邻，“在这个基础上，我们逐渐扩展到人与物、人与服务，于是我们有了同伙圈，有了小程序，有了视频号”；其次，产物是腾讯生长的基本，“不管 ToC、ToB 照样 ToS，内核都是价值导向，产物为先。”