日发期货

提起莆田的产业，许多人*反映是运动鞋，第二是民营医院和整形医院。

不外财富榜上来自莆田的*企业家，却耐久没有出自这两个行业。

2023年10月尾胡润百富榜宣布。其中，A股涂料上市公司三棵树的董事长洪杰，以280亿元的财富连任莆田首富，也连任了中国涂料行业的首富。

与之对应的，是三棵树的业绩也在2023年上演了一出“绝地还击”。10月13日，三棵树宣布2023年三季报，其前三季度公司实现营业收入94.1亿元，同比增进18.42%；归属于上市公司股东的净利润5.55亿元，同比增进84.44%，其中扣除非净利润2.14亿元，同比增进103.99%。

一片繁荣增进的状态下，洪杰的财富总值却缩水显著。

和此前三棵树市值的最高点时相比，洪杰的财富缩水幅度异常显著，其持股市值一直在连续下跌，仅今年以来就已经跌了30%左右——在此之前，三棵树是A股市场里少有的、能在不到三年的时间里翻涨十多倍的超级大牛股。

57岁的洪杰，小我私人成就最绚烂的时刻，是成为了一家七百亿级别上市公司的缔造者和掌舵者。而现在，他正在与这个*逐渐远离。更主要的是，想要重新回到谁人制高点的难度极大。

房地产盈利不再，新一轮的增进始终没能解决质量问题。再加上员工持股激进操作所带来的压力，都让这位“莆田首富”压力重重。三棵树和洪杰接下来要面临的，是再上层楼或盛极而衰的要害节点。

01 地产盈利，翩翩起舞

谋划上的长袖善舞。

洪杰的乐成，离不开二十年栽种的三棵树。

2002年，洪杰进入涂料领域，并推出三棵树品牌。经由14年的起劲，在2016年6月3日三棵树上岸上海证券生意所主板市场。

上市之后延续十七个生意日的涨停板，让三棵树很快就步入了百亿俱乐部行列。上岸资源市场，让洪杰的小我私人财富有了突飞猛进的增进，使其成为一名真正意义上的富豪。

三棵树的乐成，也离不开他在谋划上的长袖善舞。

昔时三棵树的产物还没正式上市时，洪杰就投入巨资在央视黄金时段投放广告，然后又在莆田举行阵容浩荡的天下招商会。这让三棵树一炮打响，收获订单无数。

2005年9月，洪杰费尽周折，让三棵树成为“神舟六号”在涂料行业的*品牌互助方。于是，*个搭载航天飞船乐成开展太空实验的涂料品牌，成了三棵树的另一个标签。2008年，洪杰如法炮制，三棵树又成为“神舟七号搭载涂料品牌”。

这样的操作，在三棵树的生长历程中习以为常：

2012年，三棵树聘用诺贝尔化学奖得主杰马里•莱恩教授为首席手艺照料；

2021年，三棵树品牌成为中国国家短道速滑队互助同伴；

2022年，三棵树成为北京冬奥运会官方*供应商之一。

洪杰在营销上连续做动作，起劲试图在涂料方面占有消费者的心智，这让三棵树始终处于国产涂料品牌的最前线，除了立邦漆之外，人们想起涂意推测最多的可能就是三棵树。

2005年，三棵树获得涂料行业的“中国名牌”。2007年，“三棵树”商标获得工商治理总局认定的“中国驰名商标”。

固然，洪杰和三棵树的乐成，也离不开时势使然。

纵观三棵树现在宣布的业绩讲述。从2014年以来，三棵树岂论从营收照样净利润来说，都出现出“撑杆跳式”的发作情形。

而仔细想想2014年以来的经济形势，这个“杆”无疑就是房地产。

凭证三棵树年报显示，2016年，公司工程墙面漆的销售收入为8.92亿元。到了2020年，这个产物板块的收入已经到达了36.12亿元，增进到4倍的体量。

而相比起来，公司家装墙面漆板块的销售收入，是从2016年的5.65亿增进至2020年的10.69亿元，还没有翻倍。

加倍显著的装饰施工板块销售收入。2017年此项收入被列入年报时仅仅为0.65亿元，可是三年后的2020年，已经暴增至10.19亿元。三棵树不止一次地在年报中提到：装饰施工销售收入增进，主要系部门地产公司要求提供销售施工一体化服务，销售收入随着营业的拓展而提高。

只能说，昔时中国房地产的盈利规模着实太大，着实是太香了。

02 增进质量，是个问题

出来混总是要还的。

房地产盛极而衰之后，困局和危急很快就伸张到相关行业。昔时吃尽了房地产盈利的人们，现在就最先吃房地产行业债务和应收帐款的瘪。洪杰也不破例。

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2021年，晴天霹雳终于落在了三棵树头上。讲述期内，三棵树实现营业收入114.29亿元，同比增进 39.37%。但归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润划分为-4.17亿元、-5.62亿元，同比下降183.08%、232.99%。

三棵树在年报中注释2021年净利润下滑缘故原由时示意，主要由于计提信用减值损失8.14亿元。其中，对财政状态难题的地产客户举行了单项计提减值准备，包罗恒大、融创、金科、阳光城等。

也就是说，那些已经或者濒临停业的地产公司，已经还不上钱了。

受此影响，自2021年以来，三棵树就出现出焦灼挣扎的状态。2021—2022年时代，三棵树有三个讲述期呈亏损状态，四个讲述期净利润同比负增进。甚至到了2023年的一季度，扣非净利润仍泛起了-4286万的亏损。

随之而来的，是整个2021年下半年三棵树的股价跌幅到达了60%左右。

然则从2022年下半年最先，三棵树逐渐扭转了亏损，账目上的数据也逐渐悦目了起来。最终到了2023年，迎来了文章开篇中提到的“大逆转”。

2023年，公司半年营收57.36亿元，同比增进21.86%；净利润3.11亿元，同比增进223.95%。随着三季报的继续乘胜追击，一切似乎又回到了高速增进的黄金时期。

但透过一片大好的增进数据，会发现许多问题让人无法放心。其中最扎眼的莫过于应收账款。2016年上市以来，这方面的问题始终不小。

2017年到2022年，公司营收金额从19.48亿元增进至113.38亿元；公司应收票据及应收账款划分为5.77亿元、9.84亿元、19.25亿元、34.66亿元、42.87亿元、43.38亿元，占当期销售收入百分比划分为22.04%、27.45%、32.23%、42.26%、37%、38%。

到2023年前三季度，公司应收票据及应收账款已经酿成了49.05亿元。

快要50亿的应收账款像座大山一样，随时可能让三棵树和洪杰喘不上气来。要知道，住手三季度其流动资产总额也不外88.02亿元而已。而且，公司的应收账款周转天数在今年一季度一度高达175天。往后虽然有所降低，不外三季度仍在130天以上，处于历史高位区间。

一方面钱收不回来，但另一方面债务的压力又越来越大：2014年，三棵树的资产欠债率仅仅为42.92%；2022年，已飙升至82.0%；到2023年虽然稍有缓解，仍有79.98%。

凭证今年三季报，三棵树账上虽然有18.25亿的钱币资金，然则短期借债达16亿，一年内到期的非流动欠债也有7个亿。

这些应收账款中有若干最终会酿成呆坏账，欠债里有若干会酿成日后爆炸的地雷，都市成为投资者盘算时必须思量的问题。这种种疑问，都市让洪杰身价数字逐级缩水。

03 自家员工，投资套牢

洪杰和三棵树员工都在面临重重压力。

之前的莆田首富，是地产界的欧宗荣、欧宗洪兄弟。他们开办的正荣团体和融信团体一度是房地产领域的佼佼者。但随着房地产作为一个行业的祛除，洪杰和三棵树最先上位。

可以明确地说，洪杰身价中的绝大部门都并非来自业绩驱动，相比起海内以及外洋的同类型企业来说，三棵树估值显著过高，是外界的“信心”推动着洪杰的身价上涨。

举个显著的例子，偕行业中的东方雨虹号称“防水茅”，三季度营业收入是三棵树的两倍有余，净利润是三棵树的四倍有余，市盈率却仅有三棵树的三分之一。

不仅仅是对东方雨虹胜出，三棵树的市盈率也凌驾国际同业企业许多倍：国际涂料巨头宣伟的市盈率是28.26，PPG工业的市盈率是22.3，也就是三棵树的一半。

对于三棵树来说，现实的盈利水平与市值比起来始终相差太多。但不合理的征象泛起后，洪杰不仅很少去给过高的市盈率降温，甚至还用兜底收益率的方式，去激励员工花钱购置自家股票。

2018年10月最先，三棵树连续推进了五期员工持股设计。洪杰对员工持股设计，在资金及收益均予以兜底。若是员工自掏腰包的本金亏了，洪杰将会根据10%的投资收益率举行抵偿。

其中，第四期成交金额为10.98亿元，第五期成交金额为19.22亿元。

由于洪杰对三棵树的持股比例很高——维持在67%以上，以是三棵树在盘面上流通的筹码并不多。几回员工持股投入的巨量资金，容易就推动了公司股价。

只不外股价升得快，落得也快。从2021年触及历史高点以来，三棵树的股价至今腰斩有余。现在其股价不足60元，而员工持股的价钱普遍都高于80元，第五期持股成本甚至有跨越百元的。

三棵树的员工们一腔热情，最终有大量被套得死死的，而且没有太多好转的迹象，只能期待洪杰能够像之前所答应的那样给收益兜底，显然这意味着洪杰和三棵树员工都要面临伟大的压力。

岂论老板的有何等想带着员工们一起投资发家，这个市场也终究有其运行的一套纪律，上市公司不会自己踩着自己的脚飞到天上去，资源们掌握着上市公司股票的订价权，而其订价最终所能依据的，仍然是外界对这家公司未来的预期。

04 写在最后

除了行业逆境、企业家自身能力的问题之外，外界也会关注莆田这个地方的怪异之处。在中国商界，这是一个绕不开的话题。

莆田区域企业众多，资源蓬勃，名声响亮。但仔细考察，却能发现其中陋习模、有体量的企业并不太多——上市公司只有三家，在福建省地级市中排倒数*。

以是，“莆田首富”的名号听起来异常响亮，但实在含金量并不太足，最少三棵树洪杰和福建同省的泉州首富安踏丁世忠、宁德首富宁德时代曾毓群、福州首富曹德旺相比，都另有不小的距离。

固然“首富”向来只是虚名。相比之下，去收回应收账款、降低欠债率、给员工填补上炒股的亏空，生怕是摆在洪杰眼前加倍现实的问题。