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光伏一直深陷产能过剩的泥潭中。

最近产能出清有了好信号，通威收购润阳。通威是硅料、电池双龙头，润阳光伏电池全球前五。这是本轮光伏隆冬中，头部企业首次对二线企业的吞并。

这次收购释放的信号是，二、三线企业压力倍增，头部企业很有时机以低价收购相对优质资产，行业内部吞并收购最先，产能出清加速。

那么光伏的反转来了吗？本文持有以下看法：

01、通威做了一笔豪赌。50亿是光伏历史上的*一笔并购，但润阳有95%是基于PERC的落伍产能，未来有酿成累赘的风险。通威赌的是通过润阳的外洋工厂，补出海短板。

02、亏损扩大遇到现金流求助。按现在的亏损速率，许多公司账上现金贮备不足以支持到四序度。行业亏损扩大与现金流贮备求助的矛盾，使光伏必须踩下刹车键。

03、行至底部但尚未反装。现在产能仍是需求的200%，产能调整不会一蹴而就。一是，光伏要保持一定开工率，当低于某个开工率时，成本更高，更易亏损。二是，光伏影响就业与税收，地方深度介入导致出清不畅。

1、通威的豪赌

通威做了一笔豪赌。

8月13日，通威股份宣布通告，通威将以生意总金额不跨越50亿元，取得润阳股份不低于51%的股权，生意完成后润阳股份将成为通威控股子公司。

通威贵为光伏一体化龙头，营业涵盖硅料、电池、组件。除了组件入局晚，处于二线梯队外，其它两块营业都是遥遥*的*梯队。润阳则是全球电池片出货量TOP5。

若何看待这笔吞并？

对润阳来说，它只剩下被吞并这一条路。润阳以前报送的招股书显示，住手去年一季度，总欠债金额跨越207亿，公司谋划流动发生的现金流量净额为-11亿。

当下环境盈利无望，又迟迟融不到新资金，企业想要活下去，只能卖身。

对通威股份来说，则是一笔豪赌。

通威花了50亿，是光伏历史上的*一笔并购。但润阳曾一度钻营400亿市值，现在通威相当2.5折的价钱买入，不外思量到，这几年光伏股大多跌了7-8成，这个价钱相对公允。

豪赌的地方在于润阳的资产质量，能给通威带来多大辅助？

根据新浪财经的说法，润阳基于PERC手艺的太阳能电池片销售额占有销售总额的95%以上。在P转N都快进入尾声下，润阳的落伍产能会不会酿成通威的累赘？谁也说欠好。

通威真正盯上的是，润阳的外洋营业。

2023年，通威股份外洋收入占比只有8%，和其它光伏龙头5成上下的外洋收入占比有很大差距。

一个很主要的缘故原由是，通威还没有在境外设立过光伏产物制造工厂，出口受关税的影响很大。润阳解决了这个问题。

润阳在拥在泰国、新加坡、美国、德国，划漫衍局了电池片和组件产能和销售基地，知足外洋市场的溯源要求。润阳主要收入也来自外洋，7月润阳示意，西欧占出货量的80%以上。

现在顶着买落伍产能的压力，通威就是希望通威能快速切入西欧等高价值的外洋市场。

通威的豪赌能不能成欠好说，但对行业一定是利好。

2、产能加速出清的最先

通威善于在周期底部脱手。

上一轮光伏隆冬，通威就在光伏拐点刚起步的时刻，豪掷8.7亿元拿下合肥赛维，填补了通威在电池片领域的空缺。

那么，通威这次脱手是光伏企业反转的最先吗？距离反转可能尚有距离，但也许率已经来到周期底部。

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通常，当头部企业对二、三线企业吞并重组时，自己就意味着，二、三线企业压力倍增，谋划难以为继，好比这次在不卖身就难以为继的润阳。此时，头部能以低价收资产，出清产能。

光伏企业的谋划压力也从财报中获得印证。

从披露半年报预告的主产业链企业来看，与一季度相比，二季度大多企业预期亏损加剧。纵然是龙头隆基绿能，上半年预期亏损48亿-55亿元，比一季度多亏了0.84亿-7.84亿。

若是照这个速率亏损下去，纵然是许多上市光伏企业的账上现金也不足以支持它们渡过今年。

以中利为例，公司预计上半年亏损2.06亿元-2.7亿元，而停止一季度，公司账上现金也才只有5.5亿，将亏损年化，中利的现金贮备将会被耗尽。

龙头企业可能看似家底丰盛，但现真相形依然严重。以营业资金贮备最多的隆基绿能为例，现在隆基账上现金573亿，看似还能撑好几年。

但实在否则，现金贮备大部门泉源于上下游占款，隆基573亿现金中有404亿是给上下游的应付账款。

通常行业扩张期，上下游可以牺牲“垫资”，但行业下行期，上下游占款的债务风险也急剧上升。业内人士以为，行业没有一家企业有延续亏损四个季度的现金流家底。

在伟大的现金流压力下，可以看到像润阳等部门二、三线企业会在今年耗尽现金贮备，下场是停业抑或被收购。

而龙头企业的现金也无法在支持产能扩张，以硅片为例，大部门龙头企业的开工率已不足六成。

光伏终究是市场化逻辑，以前为了市占率，纵然亏损也要上产能开卷，但现在行业亏损扩大与现金流贮备求助的矛盾，使光伏必须要踩下刹车键。

总结起来，光伏底部已至，产能出清最先了。

3、行至底部，但尚未反转

最近光伏产业链价钱已经企稳。

供应侧延续的环比产量下降，使光伏有了短期上升的势头。上海有色网的一组报价，多晶硅致密料等泛起了上涨。硅片整体成交均价从6月份*的1.1元/片调整到1.2元/片。

但光伏板块反映平平，最近一个月光伏ETF维持横盘。

背后的逻辑是，虽然光伏已经到了底部，但距离反转另有段距离。

有行业人士示意，现在行业海内产能仍然靠近全球需求的200%，去产能的路还很漫长。虽然，现在光伏企业的现金贮备已经快扛不住亏损了，但想要一蹴而就把产能降到位也不现实。

从业内看法来看，这轮行业调整至少要连续到今年四序度，更消极的情形下或许还要连续一年左右。

为什么产能不能一下子压下来？

一是，光伏的成本结构限制了企业大规模停产。

举个例子，硅料是化工行业，炉子不能停，成本是抛物线，左侧低于某个开工率时，成本更高，容易亏损，右侧高于开工率时，成本越低，越容易赚钱。

二是，光伏生长与政府业绩相捆绑，影响就业与税收，因此有地方政府深度介入不愿关停产能，也很洪水平导致出清不畅。

由此，纵然产能出清的偏向已经确定，但种种限制下，光伏仍需要磨底，去缓慢实现行业供需平衡。

供应出清的缓慢，但需求侧的转变也要注重。

海内光伏已经渡过P型电池向N型电池迭代带来市场空间增添的超高增进阶段。上半年，海内光伏装进量同比增进30%，虽仍处高位，但距离去年同期150%的增速有较大差距。

同时，老生常谈的外洋出货风险已经反映到业绩上，西欧商业壁垒加速下，Top10的外洋出货占比已经由2022年上半年的65%降至今年的44%，延续三年出现下滑趋势。

虽然光伏已经确定在底部，但供应侧出清缓慢，需求侧有黑天鹅，反转依然是长线故事。